马钢股份-低估值高股息钢铁龙头标的基建投资回暖助力业绩弹性释放-20220117（23页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 01 月 17 日 马钢股份 (600808) 低估值高股息钢铁龙头标的，基建投资回暖助力业绩弹性释放 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是安徽地区钢铁龙头，钢材产品结构均衡，加入宝武集团后运营效率显著提升。马钢股份拥有钢材产能 2050 万吨，权益钢材产能 1819 万吨，产量结构上长材和板材占比各半，剩下 1%为轮轴。2019 年公司加入宝武集团，生产经营效率不断提升。2020 年，人均粗钢产量从 18 年的 690 吨大幅提升至 947 吨， 三费率也从 19 年初的 4%左右降至 3%。 安徽空气质

2、量较好，叠加公司自身环保能力不断增强，限产政策对公司影响较小。公司主要生产基地位于安徽省马鞍山市，其空气质量相对较好，21 年 1-11 月马鞍山 PM2.5 浓度平均水平为 33g/m，显著低于京津冀地区的 43g/m。此外，公司通过不断加大环保投入，近年吨钢综合能耗和碳排放量持续降低，环保限产的影响相对较小。预计 21-23年钢材销量分别为 2023、2023 和 2020 万吨。 区位优势造就产品溢价，集团布局上游保障原料供给，公司毛利具有较高向上弹性。公司周边钢材需求旺盛，营收约 80%来自安徽和江浙沪地区，21 年该区域螺纹均价高出全国均价 107 元/吨，为公司带来较高溢价。成本端

3、，公司依托于集团丰富铁矿资源，进口矿占比约 70%，同时通过参股两家焦化企业，拥有权益焦炭产能约 126 万吨/年，有效降低了原料成本波动的影响。 产品溢价叠加较好的成本管控， 令公司业绩具有较高的盈利弹性，我们测算下，螺纹除税价每上涨 100 元/吨，公司吨钢毛利上涨约 24 元/吨。 基建投资预期回暖， 叠加短期华北地区限产下供给收缩， 供需错配下预计钢价将迎来上涨。当前地产低迷导致建筑用钢需求疲软，但稳经济政策下，22 年专项债预计将前置发放，叠加十四五重大项目的集中开工，后续基建有较强回暖预期。预计 22 年钢铁需求节奏前高后低，需求高峰在 3-6 月份；同时华北限产至少将持续至 22

4、 年 3 月中旬，供给收缩下预计 3-4 月份钢价将上涨至 5500-6000 元/吨高位，高弹性标的将明显受益。 股权激励计划加快落地，高分红水平奠定长期投资价值。2021 年 12 月，公司发布股权激励计划草案，预计后续员工积极性和工作效率将进一步上升。同时，公司历史分红率较高，假设 21 年归母净利润为我们模型计算的约 78.1 亿元，且参考 19-20 年约 50%的分红率，则预计分红约 39.05 亿元，按当前市场收盘价计算，股息率将达到 12.71%的高水平。 盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 1.01、1.14 和 1.24 元/股，对应

5、PE 分别为 4 倍、3 倍和 3 倍。可比公司参考 A 股 4 家与公司业务类似以板材、长材为主的普钢企业，2021-2023 年平均 PE 分别为 5 倍、4 倍和 4 倍，公司估值处于被低估状态，22 年 PE 折价幅度 22.43%，合理股价较当前有 28.91%的上涨空间。因此，考虑到公司兼具低估值、高弹性和高股息避险属性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 市场数据： 2022 年 01 月 17 日 收盘价（元） 3.99 一年内最高/最低（元） 6.94/2.52 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 23811 上证指数/深证成指 3541.67/

6、14363.57 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.41 资产负债率% 58.28 总股本/流通 A 股 （百万） 7701/5968 流通 B 股/H 股（百万） -/1733 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 81,614 85,816 109,627 112,741 115,139 同比增长率（%） 4.3 47.4 34.3 2.8 2.1 归母净利润（百万元） 1,983 6,527 7,810 8,807 9,5