国恩股份-新材料一体化平台规模显现多领域快速成长未来可期-220117（42页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新材料新材料一体化平台规模显现， 多领域快一体化平台规模显现， 多领域快速成长速成长未来未来可期可期 “一体两翼”新材料“一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，公司公司行行业竞争力业竞争力持续持续提升提升：公司以改性塑料为基石纵横向发展，打造出新材料一体化综合性平台，通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近 5 年营收复合增长率达到 53.8%，净利润复合增长率 53.7

2、%，快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。 顺应市场顺应市场快速反应，快速反应，依靠依靠深厚研发实力深厚研发实力多点开花：多点开花：公司依靠 20 年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016 年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020 年在疫情的推动下，

3、公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户， 贡献了较多业绩。 2021 年公司以7.28 亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。 向改性材料向改性材料上游上游 PSPS 及及 PPPP 布局，开启降本一体化生产模式：布局，开启降本一体化生产模式：据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒， 向改性材料上游聚苯乙烯 （GPPS、

4、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及 BOPS 包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯 PP 树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、 可降解材料、 预涂布、 BOPP 电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。 投资建议：投资建议：预计公司 2021 年-2023 年的净利润分别为 6.7 亿、9 亿、10

5、亿元，对应 PE 12、9、8 倍，维持买入-A 评级。 风险提示：产品需求不及预期、原料风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动价格波动等。等。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 17 日日 国恩股份国恩股份（002768.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他化学制品 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 35 元元 股价（股价（2022-01-14） 29.51 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,004

6、.59 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 5,215.84 总股本（百万股）总股本（百万股） 271.25 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 176.75 12 个月价格区间个月价格区间 22.44/33.30 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 23.85 21.65 -1.11 绝对收益绝对收益 18.56 20.74 -7.61 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 国恩股份：开启上游布局，完善纵向一体化新材料平台建设/张汪强 2022-01-04 国恩股份：原料涨价拖累业绩