上声电子-车载声学量价齐升产品客户持续拓展-220114（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 上声电子上声电子(688533) 增持增持 合理估值: 56-61 元 昨收盘： 50.9 元 （首次评级） 汽车零配件汽车零配件 2022 年年 01 月月 14 日日 Table_BaseInfo 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 160/34 总市值/流通(百万元) 8,144/1,731 上证综指/深圳成指 3,555/14,138 12 个月最高/最低(元)

2、65.31/15.36 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 车载声学量价齐升，车载声学量价齐升，产品客户产品客户持持续拓展续拓展 公司概况：车载扬声器龙头，新客户持续拓展公司概况：车载扬声器龙头，新客户持续拓展 上声电子创立于 1992 年，专注于车载扬声器、车载功放、AVAS 等车载声学产品的研发生产。2021 年前三季度，公司营业收入 9 亿元，同比增长 23%；归母净利润 0.4 亿元，同比增长 9%。根据OICA 的数据，201

3、9 年公司车载扬声器全球市占率 12%，位居国内第一。当前公司的主要客户有大众集团、福特集团、博士视听、上汽集团等，并已获得蔚来、理想、金康赛力斯等造车新势力的订单。 产品矩阵：产品矩阵：车载扬声器为主，车载功放、车载扬声器为主，车载功放、AVAS 贡献增量贡献增量 公司现阶段产品以车载扬声器为主，2021 年上半年营收占比达到90%。公司凭借车载扬声器领域的供货优势，迅速拓展车载功放、AVAS 等新产品。随着用户对音质的要求越来越高，车载扬声器单车用量增加，车载功放独立化需求加强，数字化车载功放有望进一步提升价值量。AVAS 为新能源汽车的警报系统，直接受益于新能源加速渗透与造车新势力的崛起

4、，快速放量。2021 年上半年，公司的车载功放/AVAS 收入分别达到 0.4/0.1 亿元，分别同比增长 222%/154%。受益于募投产能释放与造车新势力订单交付，收入有望持续增长。 市场空间：车载声学系统市场空间大、产品持续升级市场空间：车载声学系统市场空间大、产品持续升级 从传统低配车（扬声器 3-4 个）到中高配车（扬声器 10 个以上） ，车载扬声器的数量翻倍增长。按照扬声器单价 20 元，2025 年全球及国内车载扬声器的市场空间分别有望达到 192/76 亿元。随着数字功放渗透率的提升，叠加智能化催化下功放单价的上涨，2025 年全球及国内车载功放市场空间分别有望达到 377/

5、138 亿元。AVAS 为电动汽车强制配套的安全产品，随着电动车需求量大幅增加，2025 年全球及国内 AVAS 市场空间有望分别达到 14.2/9.4 亿元。 风险提示风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级 预 计 公 司21-23 年 每 股 收 益0.48/0.92/1.56 元 ， 对 应 利 润0.77/1.48/2.49 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,088 1,260 1,752 2,606 (+/-

6、%) -8.9% 15.8% 39.0% 48.7% 净利润(百万元) 76 77 148 249 (+/-%) -3.6% 1.6% 92.9% 68.6% 摊薄每股收益(元) 0.63 0.48 0.92 1.56 EBIT Margin 15.6% 7.1% 9.9% 11.2% 净资产收益率(ROE) 10.6% 10.2% 17.9% 26.3% 市盈率(PE) 80.9 106.2 55.0 32.6 EV/EBITDA 39.8 70.3 41.7 27.2 市净率(PB) 8.56 10.84 9.86 8.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最