【公司研究】老百姓-公司首次覆盖报告：区域市占率提升空间大专业服务能力、互联网平台实力不断增强-20200705[34页].pdf

1、医药生物医药生物/医药商业医药商业 1 / 34 老百姓老百姓（603883.SH） 2020 年 07 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/3 当前股价(元) 93.80 一年最高最低(元) 103.50/56.46 总市值(亿元) 273.90 流通市值(亿元) 256.08 总股本(亿股) 2.92 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 65.19 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 区域市占率提升空间大，专业服务能力、互联网平台区域市占率提升空间大，专业服务能力、互联网平台 实力不断增强实力不断增强 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 杜佐远（分析师）杜佐远（分析师） 证书编号：S0790520050003 2020 年起盈利能力有望持续提升年起盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 老百姓门店扩张进展顺利， 精细化管理能力、 整合能力强， 盈利能力处于提升期， 预计公司2020-2022年净利率稳中有升； 预计2020-2022年收入分别为142.54亿、 172.50 亿、208.64 亿，归母净利润分别为 6.32 亿、7.70 亿、9.53 亿，当前股价 对应 P/E 分别为 44/36/29 倍， 与其他上市药房相比估值具性价比， 首次覆盖给予 “买入”评级。 上市药房

3、凭借专业化转型及线上布局将突出重围，行业维持高景气度上市药房凭借专业化转型及线上布局将突出重围，行业维持高景气度 药店行业核心逻辑在于处方外流、 集中度提升、 电商渠道布局， 近几年带量采购、 非药品核查等因素虽然短期对药店业绩有影响， 但实则加速了龙头药店从销售商 品为重心向以客户需求为导向转变， 为顾客建立健康管理方案， 推动基于病种的 药物关联搭配回归服务本质；DTP 药房、门特门慢等特色专业药房快速发展， 未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。 因此， 行业政策实则强化了药店核心 成长逻辑。同时，在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店 积极参与带量采购的趋势下， 药店适

4、当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将 使得上市药房拥有合理利润空间。 老百姓：区域市占率提升空间大，股东结构持续优化老百姓：区域市占率提升空间大，股东结构持续优化 1）近 2 年公司股东结构持续优化，拟引进林芝腾讯作为战投，全方位提升公司 互联网技术与平台实力；2） “并购+自建+加盟+联盟”多管齐下，强大整合力与 精细化管理能力保证并购、加盟加速推进；3）致力打造客户服务平台，门店服 务转型，打造专业药店，提升客户黏性与老店增速；4）老百姓前瞻性布局 DTP 药店， DTP 的销售金额 2019 年保持 50%以上增速；DTP 药房数量在总门店中 的占比不断提升，承接处方外流能力不断增强。

5、 风险提示：风险提示：门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价有影响。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,471 11,663 14,254 17,250 20,864 YOY(%) 26.3 23.1 22.2 21.0 20.9 归母净利润(百万元) 435 509 632 770 953 YOY(%) 17.3 16.9 24.2 21.8 23.8 毛利率(%) 35.2 33.6 33.6 33.6 33.6 净利率(%) 4.6 4.4 4.4 4.5 4.6 ROE(%) 1

6、5.0 15.9 16.6 17.0 17.3 EPS(摊薄/元) 1.49 1.74 2.16 2.64 3.26 P/E(倍) 64 54 44 36 29 P/B(倍) 9.1 8.1 7.0 5.9 4.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-072019-112020-03 老百姓沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 34 目目 录录 1