【公司研究】利民股份-产品布局颇具战略眼光内生外延并举稳定成长-20200327[30页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 利民股份利民股份（002734） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 15.08 元 目标目标价格价格 21.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 286.56 流通A 股股本(百万股) 205.78 A 股总市值(百万元) 4,321.29 流通A 股市值(百万元) 3,103.10 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 48.33 一年内最高/最低(元) 17.60/11.32 作者作者

2、 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产品布局产品布局颇颇具具战略眼光战略眼光，内生外延并举内生外延并举稳定成长稳定成长 优质民营农药企业，细分领域优质民营农药企业，细分领域单品冠军单品冠军 利民股份是国内最大的保护性杀菌剂代森类杀菌剂生产企业，国内生 物发酵类杀虫剂中阿维及衍生产品龙头企业，主导产品代森类、霜脲氰、 三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一；同时除草剂布局 亦初具规模，主要挑选具备较大市场发展空间的大体量品种草

3、铵膦、硝磺 草酮。此外，参股的新河公司是全球最大的百菌清生产企业。 内生外延并举强化竞争优势，产品布局颇显战略眼光内生外延并举强化竞争优势，产品布局颇显战略眼光 利民股份整体发展稳健，在徐州基地产线逐步饱和，生产经营步入稳定的 背景下，2017 年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图。公司在品规划 上思路清晰，定位做单品冠军，农药细分领域龙头。目前公司已经形成定 位明确的“3+1” 农药生产型基地：徐州基地综合型农药平台、河北 基地代森类杀菌剂系列产品、威远系列基地（河北+内蒙古）生物 发酵类杀虫剂+草铵膦、以及百菌清生产基地。 保护性杀菌剂保护性杀菌剂确立全球龙确立全球龙头，发酵类杀虫剂技术

4、领先头，发酵类杀虫剂技术领先 保护性杀菌剂杀菌谱广、没有抗性、安全友好，是重要的抗性解决方案， 同时可以填补一些高风险产品被禁后的空白，因此其中大品种能够在新品 频出的杀菌剂市场中始终占有一席之地。有机类的保护性杀菌剂中销售规 模最大的为代森锰锌、百菌清，且均位列全球前 15 大杀菌剂品种。公司拥 有代森锰锌产能 4 万吨，参股公司新河农化拥有百菌清产能 3 万吨，掌握 合成核心技术，与跨国公司形成稳定供应关系，具有全球龙头地位。 威远资产组旗下企业是国内较早生产阿维菌素及衍生物产品的企业，经过 生产技术的累积，技术较为成熟，是阿维菌素原药 、 阿维菌素乳油 国家标准参与起草单位，中国阿维菌素

5、产品协作组组长单位。同时公司具 备较强的阿维菌素深加工能力，向产业链下游进一步生产附加值更高的甲 氨基阿维菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等（公司亦是目前全球最大 的伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素供应商） 。 优势品种强化规模优势，优势品种强化规模优势，为未来为未来稳健成长稳健成长提供坚实基础提供坚实基础 2020 年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增 1 万吨投 产） 、 三乙膦酸铝原药 （新增 7000 吨） 、 苯醚甲环唑原药 （一期新增 500 吨） 、 甲维盐（新增 500 吨，规划中） 、以及参股公司新河农化百菌清原药（新增 1 万吨） ，为未来稳健成长提供坚实基础。

6、盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2019/2020/2021 年的净利润分别为 3.25、 4.13、 5.38 亿元， 按 2.87 亿总股本，对应 EPS 预测分别为 1.13、1.44、1.88 元。可比农药上市公司 2020 年平均估值为 13.44 倍， 考虑到农药板块当前估值整体处于偏低水平、 公司在细分领域具备较强竞争优势以及2020年有项目增量， 给予公司2020 年 15 倍 PE 估值，对应目标价为 21.6 元，首次覆盖，给予“买入”的投资 评级。 风险风险提示提示： 农药终端需求复苏程度不及预期风险、 国内新增供给增加风险、 原料及产品价格大幅波动风险、公司项目