【公司研究】莱克电气-把握吸尘器成长机遇-20200610[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月10日 家用电器家用电器/白色家电白色家电 当前价格(元)： 22.90 合理价格区间(元)： 25.6028.16 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 资料来源：Wind 把握吸尘器成长机遇把握吸尘器成长机遇 莱克电气(603355) 内销提升渠道力，外销把握恢复机遇，首次覆盖给予“增持”评级内销提升渠道力，外销把握恢复机遇，首次覆盖给予“增持”评级 国内吸尘器市场竞争激烈，公司在线上市场表现较弱，但吸

2、尘器内销依然 有较大成长空间，且公司加大线上市场投入，已经实现莱克、碧云泉、莱 克吉米在主流电商平台的全覆盖，内销改善值得期待。同时，公司作为吸 尘器外销头部企业，疫情影响下出口订单有所积压，但 4 月吸尘器行业出 口已经明显恢复，出口有望受益于居家清洁需求提升。整体上，我们看好 公司依托核心技术实力拓展新业务品类，且随着线上渠道投入加大，经营 情况有望受益于渠道流量的提升。 我们预计公司 2020-2022年 EPS为 1.28 元、1.38 元、1.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。 吸尘器吸尘器市场市场短期承压，但成长空间依然明显短期承压，但成长空间依然明显 2019 年清洁家电市场承

3、压，吸尘器零售额、零售量增速回落明显，据奥维 云网汇总数据，2019 年吸尘器零售额约为 201 亿元，同比+3.2%，零售量 为 2498 万台，同比+9.5%。短期外部经济环境及地产后周期有负面影响， 但我们测算饱和情况下吸尘器年内销量规模在 4600 万台左右，随着人均 收入提高、市场下沉，仍有较大上升空间，长期成长逻辑未变。 内销市场深化渠道转型内销市场深化渠道转型 公司过去线下占比较高，错失了部分线上发展红利，随着 2019 年公司莱 克、碧云泉、莱克吉米品牌完成主流电商平台覆盖，在线上渠道拓展、线 下渠道下沉和性价比产品覆盖上发力，有望提升渠道力和品牌影响力。我 们依然看好公司依托

4、多年的 ODM 经验与核心电机技术优势，把握疫情后 清洁家电成长机会，后续有望改善内销经营表现，内销收入或迎来成长期。 外销市场继续维持外销市场继续维持行业头部位置行业头部位置 公司为吸尘器出口头部企业，2019 外销收入占比超过 63%。海外吸尘器 渗透率较高，公司以技术研发、生产能力为主要抓手，重点服务海外大品 牌客户，深挖 ODM 产品更新机会。2020Q1 虽有疫情影响，工厂停工导致 出口订单积压，但随着国内复工，出口生产快速恢复，同时我们认为在居 家时间较长的情况下，清洁需求提升，后续海外订单或呈现增长态势。同 时，公司通过海外设厂应对贸易摩擦影响，有望缓解出口面临的关税压力。 看好

5、内销吸尘器看好内销吸尘器渠道力与品牌力改善提升，以及外销订单增长机会渠道力与品牌力改善提升，以及外销订单增长机会 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.28 元、 1.38 元、 1.54 元， 截至 2020 年 6 月 9 日，行业可比公司 Wind 一致预期 2020 年平均 PE 为 21.4x，公 司内销以线下渠道为主，疫情冲击明显影响线下渠道，而公司发力线上营 销转型、提升产品覆盖，或能一定程度对冲疫情影响，且地产需求有望迎 来恢复性增长，或能带动吸尘器需求改善。而海外需求有望参考国内疫情 期间吸尘器较好的市场表现，出口有望快速恢复。考虑到公司处于经营改 善中，认可

6、给予公司 2020 年 20.022.0 x PE，对应目标价 25.6028.16 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情海外冲击；贸易摩擦影响；行业竞争加剧；人民币升值。 总股本 (百万股) 401.00 流通 A 股 (百万股) 401.00 52 周内股价区间 (元) 19.08-25.70 总市值 (百万元) 9,183 总资产 (百万元) 5,427 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 5,864 5,703 5,537 5,949 6,734 +/-% 2.70 (2.74) (2.91) 7.43 13.20