农林牧渔行业：生猪去产能有望加速新一轮周期拐点将至 -220112 （37页）.pdf

1、 1 Ta证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 生猪去产能有望加速，新一轮周期拐点将至生猪去产能有望加速，新一轮周期拐点将至 投资要点：投资要点： 周期回顾：周期回顾：猪周期依附“蛛网模型”，亏损幅度与时长是反转关键猪周期依附“蛛网模型”，亏损幅度与时长是反转关键 2006年以来共经历4轮猪周期， 每轮猪周期通常以动物疫情引起的生猪存栏数量大规模下降为开场，并经历15-20个月的猪价上升期。价格上升刺激养殖户补栏， 随后价格下行， 以W型底结束， 亏损幅度与时长是反转关键。 2021年初至今，生猪自繁自养亏损区间头均亏损为319元/头，亏损时长25周；外购仔猪亏

2、损区间的头均亏损845元/头，亏损时长36周。相比于2010-2015年猪周期，本轮亏损幅度远超往轮，但亏损时长较短。 短期看，预计短期看，预计22年生猪加速去产能，猪价反转可期年生猪加速去产能，猪价反转可期 2021年6月是能繁母猪存栏高点，按照养殖周期估算，理论上22年4-5月份为猪价最低点。从资金面看，当前生猪亏损期短于往轮，且企业现金流状况仍优于往轮周期底部，行业未出现大范围资金链断裂；从母猪效能看，三元淘汰、二元回补，2022年能繁母猪MSY有望恢复至18头；从情绪面看，2020年猪周期的赚钱效应仍历历在目，年底猪价反弹或影响去产能速度。因此预计在无动物疫情干扰下，22H1猪价仍将处

3、于下行通道，猪价拐点有望于22Q2-Q3出现，猪价的反弹幅度仍需观察春节后补栏情绪。从股价与猪价关系看，往轮周期股价常在两个“猪价底”之间开启上升趋势，因此预计今年春节前的猪价短期反弹区间为最佳布局时点。 我国生猪养殖“大行业、小公司”格局，未来集中度提升是必然趋势我国生猪养殖“大行业、小公司”格局，未来集中度提升是必然趋势 我国猪肉消费占全球总消费量47%，市场规模约为1.43万亿，但当前散户出栏量仍占近50%。根据国际传播经验，非洲猪瘟往往提升行业防疫门槛，规模场市占率在疫情发生后提升。且规模场出栏计划性强，去产能更困难，即规模化加剧猪价波动。长期看，不具备管理与成本优势的中场有望出清，散

4、户占比或继续下降，大型养殖企业“强者更强”是必然趋势。 建议关注：建议关注： 1）牧原股份：凭借一体化优势降低成本、提升管理效率，维持长期高速增长。2）温氏股份：生猪、黄羽肉鸡双龙头，行业下行期现金流充裕。3）正邦科技： 出栏量年复合增速高达33.5%， 引种完成后种猪效率有望大幅提升。4）天邦股份：多种方式增加现金储备，能繁母猪与后备母猪充足，打通养殖屠宰一体化产业链。5）华统股份：由屠宰向养殖进军的后起之秀，一体化经营稳定现金流，周期底部快速布局养殖项目。 风险提示：风险提示：动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位 简称简称 BPS（元）（元） PB（X） CAGR -2 评级评

5、级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 牧原股份 10.86 12.49 16.36 5.46 4.75 3.62 22.74% 买入 温氏股份 5.83 6.18 6.94 3.68 3.48 3.09 9.11% 买入 正邦科技 9.79 4.65 3.49 2.38 3.17 2.00 8.95% 增持 天邦股份 3.28 2.73 3.44 2.15 2.57 2.05 2.41% 增持 华统股份 4.18 5.21 6.48 4.25 3.41 2.74 24.51% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 1 月 10 日收盘价

6、2022 年 01 月 12 日 投资建议：投资建议： 强于大市强于大市 上次建议：上次建议： 强于大市强于大市 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 相关报告相关报告 1 、 2022 年 消 费 行 业 投 资 策 略 报 告 一2021.12.27 2 、 2022 年 消 费 行 业 投 资 策 略 报 告 一2021.12.27 3、 品种审定办法落地，板块扩容+集中度提升一 2021.11.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2021-012021-052021-092022-01农林牧渔沪深300