【公司研究】科沃斯-扫地机龙头扬帆再起航-20200608[18页].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 06 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 28.68 元 科科 沃沃 斯（斯（603486） 机械设备机械设备 目标价： 元（6 个月） 扫地机龙头，扫地机龙头，扬扬帆再起航帆再起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.64 流通 A 股(亿股) 1.80 52 周内股价区间

2、(元) 18.54-41.35 总市值(亿元) 161.89 总资产(亿元) 38.33 每股净资产(元) 4.46 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司作为扫地机器人龙头企业，近年来加快自主品牌转型。扫地机 器人在我国的渗透率偏低，在产品技术更新以及消费升级的背景下，扫地机等 清洁家电拥有广阔的市场。公司在保持生产端优势的同时，强化技术实力，提 升产品竞争力，有望充分享受行业发展红利。 扫地机龙头企业，加快自主品牌转型。扫地机龙头企业，加快自主品牌转型。创立初期公司主要业务为吸尘器代工业 务。随着公司的发展，一方面公司逐步完善产品线，推出“地宝”、“窗宝”、

3、“沁宝”等清洁产品；另一方面，公司培养自主品牌，逐步从 ODM 转型 OBM。 2016 年至 2018 年公司营收复合增长率达到 20.2%。由于战略性调整，公司主 动减少代工业务，2019 年业绩承压。2019 年公司总营收为 53.1 亿元，同比下 降 6.7%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 75.1%。 清洁家电市场广阔，头部企业份额集中清洁家电市场广阔，头部企业份额集中。受到国内外经济形势的影响，2019 年 清洁家电增速放缓。对标海外，我国扫地机器人的渗透率相对较低，未来发展 空间广阔。根据易观数据，美国扫地机渗透率为 16%，我国沿海地区渗透率为 4-5%左右，内陆仅为 0

4、.5%。从市场竞争格局来看，扫地机器人品牌众多，但 是市场集中度较高。根据奥维云网数据显示，2019 年 1-11 月，零售份额来看， 科沃斯占比 42.2%，小米占比 13.8%，石头占据 10.7%，CR3 达到了 66.7%。 在视觉导航以及陀螺仪导航产品中，科沃斯占据绝对领先地位，占比分别达到 了 63.8%和 47.9%。 自主生产灵活性高， 携手自主生产灵活性高， 携手 irobot 强化技术实力强化技术实力。 公司具备多年的智能制造经验， 对于成本、质量、产能都有着卓越的控制能力。2019 年公司小家电单位成本为 905 元，成本控制在行业内占优。2020 年 5 月，公司与 i

5、robot 签署战略合作协 议。公司引进专利技术，提升产品竞争力，向高端市场进军。 盈利预盈利预测与投资建议。测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.51 元、0.72 元、0.96 元。公司加快自主品牌发展，未来三年归母净利润将保持快速增长。 考虑公司战略性调整后业绩有望重回增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示风险提示：新品销售不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5312.19 5880.53 6921.72 8206.08 增长率 -6.70% 1

6、0.70% 17.71% 18.56% 归属母公司净利润（百万元） 120.71 286.96 407.89 542.46 增长率 -75.12% 137.74% 42.14% 32.99% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.51 0.72 0.96 净资产收益率 ROE 4.88% 10.33% 12.83% 14.59% PE 137 58 41 31 PB 6.67 5.96 5.20 4.44 数据来源：Wind，西南证券 -37% -26% -15% -4% 6% 17% 19/619/819/1019/1220/220/420/6 科 沃 斯 沪深300 公司研究报告公司研究报