航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（三）价格弹性周期魅力！-20220109（30页）.pdf

1、 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 航空运输行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 价格弹性：周期魅力！价格弹性：周期魅力！ 航空业复苏之路系列研究（三）航空业复苏之路系列研究（三） 注：本文探讨价格弹性为在注：本文探讨价格弹性为在复苏逻辑实现下或可实现，同时航空公司实际运复苏逻辑实现下或可实现，同时航空公司实际运营中需要综合考虑多重因素，故本报告测算仅作模拟参考，不代表实际发生。营中需要综合考虑多重因素，故本报告测算仅作模拟参考，不代表实际发生。 价格弹性：供需是基础、管理是辅助。价格弹性：供需是基础、管理是辅助。1）航

2、空是具备典型高价格弹性特征的）航空是具备典型高价格弹性特征的行业：行业：成本结构相对刚性、价格一旦大幅增长，利润弹性较大。以 2019 年数据测算：假设票价提升 1%，国航、南航、东航分别增加利润 9、10、8 亿。2）客观供需是基础：客观供需是基础：我们回顾了美国航空业我们回顾了美国航空业 03 年以来以及我国航空业年以来以及我国航空业 09-10 年年的表现，发现的表现，发现供需推高客座率时，票价水平对应提升。供需推高客座率时，票价水平对应提升。3）主动管理是辅助：）主动管理是辅助：票价市场化背景下，航司收益管理重要性凸显。4）国国客运价格形成机制：客运价格形成机制：市场化探索一直在推进。

3、尤其 2017 年的票价市场化改革打开了航空公司核心航线的盈利上限。 本轮复苏周期价格弹性：能否助力比肩历史？本轮复苏周期价格弹性：能否助力比肩历史？ 1）条件）条件 1 已具备：核心航线票价上限空间已打开。已具备：核心航线票价上限空间已打开。21 年 12 月末，各航司陆续开启新一轮调价，其中上海-北京航线经济舱全价票上限已由 1790 元提至1960 元，涨幅 9.5%。相较于 2017 年，国内 Top30 航线中有 17 条提价近 60%（5 次），93%的航线提价超过 3 次。注：实际执行票价仍由供需决定，航司注：实际执行票价仍由供需决定，航司会通过折扣率调整价格。会通过折扣率调整价

4、格。 2）条件）条件 2 在酝酿：供需主逻辑，时间的朋友。在酝酿：供需主逻辑，时间的朋友。再次强调再次强调本轮行业复苏核心逻本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。票价弹性推动利润预期。我们在此前报告中测算 2023 年较 19年预计运力增速为 11%-22%；基于需求强韧性和后疫情恢复趋势，我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势。 3）弹性有多大？）弹性有多大？ a）行业）行业 Top20 航线：每提价航线：每提价 10%，对应三大航合计利润贡献超，对应三大航合计利润贡献超 50 亿。亿。统计国内 Top20 航线， 以 2018 年客运量基准， 和假

5、设实际票价水平， 合计收入 944亿元，其中国航 265 亿、南航 238 亿、东航 234 亿。假设在供需结构紧张前提下，价格弹性释放，体现为折扣率减少，价格涨幅 10%，对应三大航合计利润超 50 亿。 b）三大航看：）三大航看：在在 2018 年客运量基础、年客运量基础、以当前公布最新全价票价格以当前公布最新全价票价格折扣率折扣率50-60%情形下，情形下，国航、南航、东航国航、南航、东航 TOP20 航线航线合计收入合计收入分别为分别为 287 亿亿、262及及 289 亿亿，相当于 2019 年国内客运收入的 35%、26%、40%，若提价若提价 10%，对应可增加对应可增加 20

6、亿亿左右左右利润；而一旦供需紧张，折扣率利润；而一旦供需紧张，折扣率变为变为 80%，对应国航、南航、东航 TOP20 航线收入将达到 429 亿、389 亿及 433 亿，分别增加 142亿、128 亿及 144 亿收入，对应对应国航、东航国航、东航超百亿利润增厚超百亿利润增厚、南航近百亿利润、南航近百亿利润增厚。（详细参数假设请参见正文。）增厚。（详细参数假设请参见正文。） 假设假设“王者归来王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？，高峰业绩能否比肩历史？1）此前报告我们分析：此前报告我们分析：2009 年以来， 国航单机利润高点为 2010 年的 3388 万元， 2011-19 年平均单机盈