【公司研究】立思辰-发力优质赛道经营正迎拐点-20200317[42页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 立思辰立思辰(300010) 买入买入 合理估值： 19.65-20.25 元 昨收盘： 16.72 元 （首次评级） 教育教育 2020年年 03月月 17日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 868/727 总市值/流通(百万元) 14,518/12,163 上证综指/深圳成指 2,789/10,253 12 个月最高/最低(元) 22.80/7.34 相关研究报

2、告：相关研究报告： 国信证券-研究框架系列之教育篇：教育在线 流量井喷,商业模式加速进化 2020-02-18 国信证券-行业快评：再融资新规下，关注优 质赛道+外延逻辑龙头成长 2020-02-19 国信证券-社会服务行业 3 月投资策略：营业 恢复进行时,政策前来给信心 2020-03-15 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜

3、甜联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： 联系人：张鲁联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 发力优质发力优质赛道，赛道，经营经营正迎正迎拐点拐点 新教改助推大语文培训坐上直升梯，群雄逐鹿正当时新教改助推大语文培训坐上直升梯，群雄逐鹿正当时 中国教育学会报告显示 2016 年中国中小学课外辅导市场规模超 8000 亿元，而培训适龄人口在 1.6

4、 亿人次以上。第一阵营的龙头公司 K12 培训收入均已突破百亿元。 但与此同时， 2017 年以前， 因种种原因 K12 语文培训赛道相对小众，参培率（22%）明显低于数学（47%） 、英语 （81%） 。新高考改革成为分水岭，语文学科重要性凸显，定位“素质 教育+应试”的大语文培训赛道乘风而起。大语文赛道格局未定，呈现 数个先发龙头逐鹿中原之势，有资本加持的种子选手值得期待。 立思辰明确大语文主业，传统业务逐渐剥离，经营正迎拐点立思辰明确大语文主业，传统业务逐渐剥离，经营正迎拐点 公司历经数次转型，2018 年收购大语文龙头中文未来 100%股权正式 布局 K12 语文赛道，通过股权锁定&任

5、职期限规定（窦昕 8 年、核心 管理层 6 年锁定）与创业团队深度绑定。最新定增方案不仅总裁窦昕 进一步增持，与大股东股权非常接近，且募资助力业务加速扩张。公 司 2020 年将积极推进非核心业务剥离，未来将全面聚焦“大语文+中 高考升学咨询”K12 培训业务，质地渐趋纯正，经营和治理正迎拐点。 中文未来：大语文行业先行者，线下线上双管齐下御风而行中文未来：大语文行业先行者，线下线上双管齐下御风而行 中文未来系国内大语文培训先行者，创始团队主要毕业顶尖中文院校， 独创模块化特色大语文体系加上品牌师资阵列，加上资本优势，正御 风而行。公司采用“线下+线上”发展模式，线下主要通过“1+3”直 营+

6、加盟模型裂变扩张。截至 2019 年年底，线下直营/加盟店已达 160+/260+，未来三年有望 800-1000 家。18 年营收 1.8 亿元，19 年 预计 4 亿元+，未来经营有继续倍增预期。疫情也加速商业模式优化。 风险提示风险提示 政策及监管风险；商誉减值风险；业务剥离缓慢；竞争激烈化等。 赛道优质赛道优质，经营经营正迎正迎拐点拐点，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 公司战略聚焦大语文赛道，经营正迎拐点。依托“品牌师资+资本加持 +先发优势” ， 未来增速弹性较大。 预计 19-21 年 EPS0.03、0.09、0.41 元，未来 6-12 个月合理价值在 19.65