【公司研究】澜起科技-瑞气转绡縠“芯”光泛波澜-20200520[21页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 澜起科技（澜起科技（688008）电子 瑞气转绡縠，“芯”光泛波澜瑞气转绡縠，“芯”光泛波澜 投资要点：投资要点： 公司与公司与Intel和清华大学深度合作，内存接口芯片和清华大学深度合作，内存接口芯片技术技术世界世界领先。领先。 公司内存接口芯片客户覆盖三星、 SK海力士、 美光等DRAM赛道龙头客户， 同时与全球主流服务器CPU厂商Intel建立深度合作关系，清华大学提供技 术支持。强劲的研发能力保障公司产品技术保持领先地位。 内存接口芯片产品结构升级带动盈利提升，受益内存接口芯片

2、产品结构升级带动盈利提升，受益DDR5放量公司有望放量公司有望 实现量价齐升。实现量价齐升。 公司内存接口芯片产品2019年实现营收17.21亿元，同比下降1.6%，主要 由于下游DRAM需求低迷。我们预计，疫情催生的云服务器需求大幅增长 带动的DDR内存增长将推动公司内存接口芯片放量提升。同时，预计新世 代DDR5在2020年开始放量带动公司产品单价提升，公司内存接口芯片业 务将迎来量价齐升格局。 津逮服务器及其他产品进展顺利，提供未来增长动能津逮服务器及其他产品进展顺利，提供未来增长动能。 公司已具备批量供货能力，联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳津逮 CPU及其系统解决方案，但目前公

3、司津逮服务器仍处于推广阶段，营收贡 献仍然较小。其他产品方面，公司在PCIe 4.0高速I/O接口领域取得了关键 核心技术的突破，已完成PCIe 4.0 Retimer芯片的工程样片的流片，人工智 能相关芯片架构定义和技术可行性研究已初步完成。 盈利预测盈利预测 预计公司2020-2022年营收为21.13亿、 34.06亿、 47.20亿， 净利润为10.09 亿、16.03亿、22.18亿，EPS为0.89元、1.42元、1.96元，对应PE为112x、 70 x、51x。考虑公司在内存接口芯片的龙头地位以及服务器CPU的未来市 场空间，给予公司125x估值，给予推荐评级， 风险提示风险提

4、示 公司研发不及预期，下游DRAM和服务器需求增长不及预期，下游客户导 入不及预期。 Ta bl e_ Fir st| Ta bl e_ Summar y| Ta bl e_ Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,757.66 1,737.73 2,112.62 3,406.24 4,720.34 增长率（%） 43.19% -1.13% 21.57% 61.23% 38.58% EBITDA（百万元） 783.61 919.17 942.28 1,546.11 2,163.37 净利润（百万元） 736

5、.88 932.86 1,009.02 1,602.78 2,218.41 增长率（%） 159.50% 26.60% 8.16% 58.85% 38.41% EPS（元/股） 0.65 0.83 0.89 1.42 1.96 市盈率（P/E） 152.97 120.83 111.71 70.33 50.81 市净率（P/B） 31.18 15.38 13.52 11.34 9.27 EV/EBITDA 125.36 115.03 111.28 66.87 46.85 2020 年 05 月 20 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 推荐推荐 当前价格：当前价格： 99.

6、77 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1129.81/79.09 流通 A 股市值（百万元） 8310.65 每股净资产（元） 6.80 资产负债率（%） 6.03 一年内最高/最低（元） 126.70/67.22 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 1、 澜起科技（688008）科创版行业行业 内存接口芯片龙头， 津逮服务器打开千亿市场 请务必阅读报告末页的重要声明 -25% 25% 75% 2019-07-222019-11-222020-03-22