【公司研究】科顺股份-行业集中度加速提升龙头进入增长快车道-20200720[29页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：24.70 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 609 流通股本(百万股) 297 市价(元) 24.70 市值(亿元) 150.3 流通市值(亿元) 72.9 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

2、 营业收入（亿元） 31.0 46.5 63.0 82.3 106.8 增长率 yoy% 51.89% 50.22% 35.36% 30.75% 29.75% 净利润（亿元） 1.85 3.63 6.69 8.65 10.93 增长率 yoy% -14.89% 96.13% 84.05% 29.38% 26.37% 每股收益（元） 0.30 0.60 1.10 1.42 1.80 每股现金流量 -0.33 0.29 0.22 1.24 0.66 净资产收益率 6.37% 11.54% 14.67% 16.00% 15.76% P/E 81.14 41.37 22.45 17.35 13.73

3、PEG 1.21 0.93 0.49 0.26 0.31 P/B 5.17 4.77 3.29 2.78 2.16 备注：股价取自 2020 年 7 月 17 日收盘价 投资要点投资要点 深耕深耕防水防水行业多年的龙头行业多年的龙头。科顺股份是国内防水材料龙头。2013-2019 年，公司 营业收入从 8.3 亿元提升至 46.5 亿元，CAGR 为 33.3%；归母净利从 0.4 亿元 提升至 3.6 亿元，CAGR 为 44.7%。公司主营防水卷材和防水涂料，2019 年收 入占比分别是 68%和 20%； 区域上华东和华南是主要市场， 收入占比分别是 42% 和 18%。受益于近年来原油

4、价格下滑，公司毛利率有所提升，2019 年毛利率为 34%，同比提升 2pct。疫情影响下，2020Q1 公司收入增速接近 25%，体现出 行业龙头集中度提升趋势明显。 防水防水行业行业市场市场规模约规模约 1660 亿元，亿元，预计预计未来仍将保持稳定增长未来仍将保持稳定增长。防水行业需求与 地产、基建投资相关。根据防水协会，2019 年全国规上防水企业收入 990 亿元， 同增 12%；防水材料产量 24 万吨，同增 9%。据我们测算，2019 年防水行业规 模达 1660 亿元，同增 7%；其中，住宅、基建、工建、民建和农村需求占比分住宅、基建、工建、民建和农村需求占比分 别为别为 40

5、%、25%、15%、14%和和 6%，卷材占比超过 60%。我们预计未来 5 年 行业仍将保持 5%左右的增速，市场规模有望超 2000 亿元。 多重因素多重因素促进促进下，防水行业集中度下，防水行业集中度仍将快速仍将快速提升提升。由于防水行业资本壁垒偏低， 小企业进入容易，规模效应不明显，且非标产品占比较高，目前防水行业仍然呈 现“大行业、 小公司”的格局。 在地产集中度提升及对品牌认可的大背景下 （在地产集中度提升及对品牌认可的大背景下 （500 强房企防水材料品牌首选率前十从强房企防水材料品牌首选率前十从 2013 年的年的 82%提升到提升到 2019 年年 93%），龙头），龙头 企

6、业市占率已经实现了较大提升 （雨虹、 科顺、 凯伦收入市占率从企业市占率已经实现了较大提升 （雨虹、 科顺、 凯伦收入市占率从 2014 年的年的 7% 提升至提升至 2019 年的年的 19%）。我们认为我们认为在下游在下游（地产、基建）（地产、基建）集中度集中度持续持续提升、精提升、精 装房加速渗透、 上市企业增加装房加速渗透、 上市企业增加、 央企介入整合、 行业央企介入整合、 行业标准提升标准提升等多重因素等多重因素促进促进下，下， 防水行业集中度防水行业集中度仍将仍将加速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局加速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局 优化、企业议