纺织服装行业2022年度投资策略报告：变化之下聚焦升级与提效-220105（58页）.pdf

1、1 变化之下，聚焦升级与提效 纺织服装2022年度投资策略报告 证券研究报告 证券研究报告 2022/01/05 核心观点核心观点 2 纺织制造：外界因素多变，关注差异化升级先行者纺织制造：外界因素多变，关注差异化升级先行者&运动制造细分龙头运动制造细分龙头 2021：在国内外需求逐步恢复、东南亚疫情爆发带来的订单转移推动纺织需求增长，同时也受运力紧张、限电及部分上游化工原材料大涨影响，Q3环比有所走弱。但板块收入和利润整体趋势向好，前三季度收入/利润已基本恢复至疫情前水平（同比2019年分别+0.3%/+25%）。在此环境下，有两类公司业绩表现靓眼：下游都为高景气度的运动行业，或通过技术突破

2、，实现差异化竞争，带动收入/盈利双提速（如台华新材、安利股份）。或凭借自身突出的规模、管理等综合优势，在多变的环境中展现出头部企业供应链稳定性优势，从而实现提效以及在客户中份额的持续提升（如浙江自然、华利集团）。 2022：原材料大涨及运力紧张带来的负面影响有望缓解，但同时越南疫情趋势向好下订单的回流，以及国内外需求的不确定性，也给来年的纺企带来一定压力。基于上述变化趋势，建议关注新品在下游渗透率提升的差异化升级先行者台华新材台华新材、安利股份安利股份，以及规模及管理等综合优势突出的运动制造细分龙头华利集团华利集团、浙江自然浙江自然，以及申洲国际申洲国际。 品牌服装：终端不确定性或增加，关注高

3、景气运动赛道、品牌力及治理向好者品牌服装：终端不确定性或增加，关注高景气运动赛道、品牌力及治理向好者 2021：疫情后需求复苏、新疆棉带动国潮兴起，2021H1服装需求快速恢复。而后在疫情反复/水灾/暖冬等影响下，Q3增速环比放缓。但外界多变之下，各公司注重内功修炼，提升运营质量：推出品质更高、更能解决消费者痛点的产品。同时顺势而为，积极布局新兴渠道，加速全渠道融合，并进行全域营销，叠加新疆棉后国牌营销资源升级，国牌品牌力提升明显。因此即使收入增长放缓，但盈利能力提升明显（运动/中高端/家纺行业前三季度毛利率较2019年同期+5.1/1.6/1.19pcts），且头部企业增幅大于行业，展露出更

4、强的韧性。 2022：疫情及2021H1国潮带来的高基数将给新一年的需求增长带来一定压力，叠加地产下行、长期潜在经济增速中枢下移等风险，2022年品牌服装终端需求的波动或加大。在此背景下，所处细分行业景气度高，或品牌力及运营能力强者表现有望优于行业整体。建议关注品牌力持续提升的运动龙头安踏体育和李宁安踏体育和李宁、短期终端偏弱，长期产品和供应链提效趋势延续的太平鸟太平鸟、客群收入受经济波动相对较小，高分红低估值增长稳健的地素时尚、地素时尚、以及携手君智积极变革，治理和品牌力有望拐点向上的红豆股份。红豆股份。 风险提示：风险提示：疫情反复导致终端需求疲软、经济增速放缓超预期风险、棉价大幅波动风险

5、、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 rQsMoMqOtPvNpNsOoPqMnQ7NcM6MsQoOoMoMlOrRrQiNoPqQ9PoPmNNZnPzQvPtPsN3 纺服行业市场表现纺服行业市场表现 回顾2021年，纺织服装板块整体上涨6.84%，位于中信31个行业中的第17位。其中品牌服装/纺织制造分别+10.82%/0.92%，均跑赢沪深300指数（-5.2%）。 从估值看，2021年初至今品牌服装/纺织制造板块PE（TTM）估值分别为26.9/33.3倍，低于历史中位数水平（2015-2021期间估值中位数分别为29.5/42.6)。 图表：2021年板块

6、股价走势 图表：2015-2021纺织制造/品牌服装板块历史估值 图表：2021年初至今板块股价表现 资料来源： Wind，中泰证券研究所 数据更新至2021.12.31 4 纺织制造：外界因素多变，关注差异化升级先行者纺织制造：外界因素多变，关注差异化升级先行者&运动制造细分龙头运动制造细分龙头 纺织制造：整体趋势向好，盈利能力持续修复纺织制造：整体趋势向好，盈利能力持续修复 5 在疫情后国内外终端需求持续恢复的背景下，2021年纺织制造整体收入和利润呈现向好趋势整体收入和利润呈现向好趋势，截至2021Q3累计同比分别+23%/+60%，已恢复至2019年水平（累计同比2019Q3分别+0.