仙乐健康-深度报告：营养健康食品CDMO龙头扩产提效服务全球品牌-20220109（24页）.pdf

1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 仙乐健康仙乐健康(300791) 报告日期：2022 年 01 月 09 日 营养健康食品 CDMO 龙头，扩产提效服务全球品牌 仙乐健康深度报告 table_zw 行业公司研究食品饮料 报告导读报告导读 营养健康食品领域 B 端龙头，扩产提效有望充分收益行业高增长。 投资要点投资要点 公司：营养健康食品公司：营养健康食品 CDMO 龙头。龙头。 （1）公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展

2、由欧洲营销团队负责，由德国 Ayanda 以及中国生产基地共同供应产品。在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。 （2）股权结构稳定，员工激励充分。 （3）产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收 cagr约 20%。传统剂型稳定，创新剂型发力。总体盈利能力稳中有升，片剂和营养软糖毛利率较高。 行业：行业：C 端市场空间广阔，端市场空间广阔，B 端企业充分受益。端企业充分受益。 （1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。 （2）行业两大趋势明确，老龄化提升需求，消费结构年轻化。 （3）从格局上看，下游格局分散，B 端企业有望充分受益。 核心竞争力：四大优势，行

3、业领先，迭代强化。核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。 （1）良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。 （2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。 （3）高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。 （4）专业的 B 端营销力：组织架构革新，效率提升可期。 盈利预测及估值盈利预测及估值： 公司作为营养健康食品CDMO龙头企业， 预计2021-2023实现归母净利润 2.60/3.55/4.64 亿元， 增速分别为 1.04%、 36.45%、 30.88%，EPS 1.44/1.97/2.58。 考虑到公司 2022-2023 年业绩成长性高，

4、给予公司 2022年 30X PE，对应目标市值 107 亿元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；客户流失风险；行业竞争加剧风险；创新剂型需求不及预期风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2066.82 2452.26 2943.65 3612.46 (+/-) 30.9% 18.7% 20.0% 22.7% 归母净利润 257.37 260.05 354.83 464.40 (+/-) 77.4% 1.0% 36.5% 30.9% 每股收益（元） 1.43 1.44 1.97 2.58 P/E 3

5、0.52 30.21 22.14 16.92 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥43.60 公司简介公司简介 公司深耕营养健康食品领域，以合同研发生产模式（CDMO） ，以“强大制造平台 + 领先新产品布局 + 高效服务”的业务模式为客户提供有科学依据的健康食品一站式解决方案。 分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱： 分析师分析师：孙天一孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱： table 仙乐健康仙乐健康(300(300791791) )深度深度报告报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正

6、文目录 1. 公司：营养健康食品公司：营养健康食品 CDMO 龙头龙头 . 5 1.1. 多剂型产品线，一站式服务商 . 5 1.2. 股权结构稳定，员工激励充分 . 6 1.3. 产能逐步提升，营收稳健增长 . 7 2. 行业：行业：C 端市场空间广阔，端市场空间广阔，B 端企业充分受益端企业充分受益 . 10 2.1. 规模：保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔 . 10 2.2. 趋势：老龄化提升需求，消费结构年轻化 . 12 2.3. 格局：下游格局分散，B 端企业受益 . 14 3. 核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化 . 16 3.1.