爱美客-多元化与全球化冉冉升起的医美巨头-220109（35页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 01 月 09 日 爱美客爱美客（300896.SZ） 多元化与全球化多元化与全球化，冉冉升起的医美巨头，冉冉升起的医美巨头 嗨体系列可持续增长， 差异化定位与嗨体系列可持续增长， 差异化定位与 B 端教育塑造品牌力。端教育塑造品牌力。 公司旗下拥有 7 款牌照、对应 9 款产品，非手术医疗美容领域拥有类医疗器械数量最多，其中嗨体/濡白天使/爱芙莱/宝尼达作为公司核心畅销单品，预计 2022 年亿元级别以上，持续带动收入增长。其中嗨体系列作为公司针对颈纹及眼周打造的、最具差异化的产品系列，2018-2

2、020 年营收分别为 0.75/2.43/4.43 亿元，占比 23.36%/43.50%/62.44%，预计 2021 年实现 10+亿元营收、占比在 75%+。根据医美消费者渗透率及客单价、注射频次测算，嗨体颈纹产品 2025 年出货量有望达到 18 亿元，低渗透率及高注射频次带动嗨体系列未来可持续增长，此外眼周适应症拓展产品熊猫针，以及面部抗糖化+抗氧化的水光针产品冭活泡泡针，进一步打开嗨体系列天花板。公司 2021 年前三季度毛利率/净利率分别为 93.54%/69.25%，ROE 14.82%，天使针及熊猫针等高客单价产品占比提升，进一步提升公司品牌力与盈利能力。 瞄准再生等蓝海市场

3、，在研管线储备丰富。瞄准再生等蓝海市场，在研管线储备丰富。国内胶原蛋白注射项目占比不足 1%，2021 年三款再生针剂密集获批后，渗透率有大幅提升空间。重磅新品濡白天使扩展覆盖领域由 HA 注射剂拓展至再生注射剂，主要成分为 HA+聚左旋乳酸，兼具“物理占位+活性再生”双重功能，渠道端通过“医生注射牌照”与医生深度结合，截至21 年 9 月完成 100 家医疗机构、150 位医生的首批授权。濡白天使已于 2021 年 Q4正式推向市场，我们预计 2022 年将带来显著业绩贡献。截至 21 年 12 月，第二代面部埋植线已处于注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素以及利拉鲁肽注射液（体重管理） 已

4、进入临床试验阶段， 脱氧胆酸 （颏下减脂） 已完成临床前研究， 有望于 2023年陆续上市，研发管线储备支撑公司未来发展。 对标全球医美巨头，对标全球医美巨头，成长路径清晰成长路径清晰、空间广阔、空间广阔。通过总结全球医美行业巨头艾尔建、高德美和 LG 化学的发展历程， 我们发现巨头通过自研或收购积极布局不同方向产品线以及开展全球化业务，扩大用户深度广度全覆盖，从而逐步巩固医美品牌、塑造医疗美容市场、维持行业龙头地位。伴随 21 年 7 月递交港股上市申请、收购韩国Huons Bio 25.4%股权，公司有望复制海外巨头的成长路径，对比海外巨头的医美业务规模，未来空间十分广阔。 投资建议投资建

5、议。公司作为国内医美类针剂龙头厂商，向多元化与全球化迈进，核心系列嗨体增长可持续，重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富，支持公司长期收入业绩高增长。 基于濡白天使等新品推广预期， 我们调整 2021/2022/2023 年营收端预测为 14.42/23.11/34.74 亿元，同比增长 103%/60%/50%，利润端预测为9.38/14.54/21.89 亿元，同比增长 113%/55%/51%，给予公司目标价 709.3 元，目标市值 1532 亿元，对应 2023 年 70 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：新技术替代风险；取证风险；产品安全风险；新品落地不及预期风险

6、；H股上市及海外收购进度风险等。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 558 709 1,442 2,311 3,474 增长率 yoy（%） 73.7 27.2 103.3 60.3 50.3 归母净利润（百万元） 306 440 938 1,454 2,198 增长率 yoy（%） 148.7 43.9 113.2 55.1 50.5 EPS 最新摊薄（元/股） 1.41 2.03 4.33 6.72 10.12 净资产收益率（%） 45.0 9.6 18.4 22.9 26.5 P/E（倍） 371.8 258.3 121.1