晶科科技-民营光伏电站龙头 EPC业务乘风而起-220107（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晶科科技晶科科技（601778） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.94 元 目标目标价格价格 12.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,894.29 流通 A 股股本(百万股) 2,040.89 A 股总市值(百万元) 22,980.64 流通 A 股市值(百万元) 16,204.64 每股净资产(元) 4.10 资产负债率(%) 60.88

2、一年内最高/最低(元) 11.20/5.12 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 民营光伏民营光伏电站龙头电站龙头， EPC 业务业务乘乘风而起风而起 公司：民营光伏电站龙头，业务拐点已现公司：民营光伏电站龙头，业务拐点已现 公司聚焦光伏电站运营+EPC 业务板块，近年业绩有所波动，2020 年收入/净利润分别为 35.9/4.8 亿元，CAGR 2=-29%/-27%。随着 2020 年双碳目标的提出，公司加大分布式光伏开发力度，2021H1 公司光伏 EPC 业务收入同比+33%，恢复增长态势，推动公司收入重回增长通道。 行业行业：光伏行业光伏行业放量放量在即，预计中国

3、在即，预计中国 2025 年累计装机量超年累计装机量超 650GW 光伏行业降本增效持续推进，中国近 80%地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进，我们预计我们预计 2025 年中国光伏累计装机规模有年中国光伏累计装机规模有望突破望突破 650GW，CAGR 5=20.73%，预计“十四五”中国每年新增近，预计“十四五”中国每年新增近80GW 光伏装机容量。光伏装机容量。 2021M6 整县推进政策落地，推动分布式光伏市场化零为整，央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场，加速释放市场需求，我们测我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超 850G

4、W。此外， “央国企+民企”联合投资新模式下，分布式光伏建设进程有望加速。 2021M12 硅料价格松动，带动组件价格下降至组件价格下降至 1.85-1.90 元元/W。我们预。我们预计组件价格计组件价格 1.8 元元/W 将为需求将为需求放量放量临界点临界点，对应地面电站系统成本 4.1元/W，在利用小时数超 1300 的区域可实现 6%的收益率。 看点：看点：自持电站结构调整优化收益质量，光伏自持电站结构调整优化收益质量，光伏 EPC 业务有望迎风而起业务有望迎风而起 电站运营电站运营（压舱石业务）（压舱石业务） ：公司公司电站运营电站运营业绩稳定业绩稳定，2018-2020 年收入稳定在

5、 30 亿元左右，截至 2021Q3 公司自持电站规模达 2.88GW。电电站站结构调整结构调整优化收益质量。优化收益质量。公司已出售 1.2GW 存量补贴项目，同时并入平价项目，持续优化资产和现金流质量。 EPC 业务业务（增长性业务）（增长性业务） ：受 531 政策及疫情影响，公司主动调整光伏 EPC 业务，导致近两年业绩下滑。公司工程经验丰富，已积累超过3GW 电站工程经验。整县推进大背景下，公司积极推进整县合作协议签定，EPC 业务资源储备充足，有望于 2022-2023 年放量。 运维运维（储备业务）（储备业务） ：随光伏行业装机容量增长，运维市场前景广阔，我们预计 2025 年市

6、场需求超 300 亿元。公司运维经验丰富，运维电站规模达 6GW，且成本控制能力较强，有望受益于市场放量。 投资建议：投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.27、8.60、10.09 亿元，分别同比-10.20%、+101.39%、+17.28%，对应 PE 分别为 53.79、26.71、22.77 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC 收入波动、海外拓展不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021