金禾实业-低糖引潮流甜味剂龙头空间广阔-220105（70页）.pdf

1、金禾实业：低糖引潮流，甜味剂龙头空间广阔评级：买入(维持)证券研究报告2022年01月05日化学制品行业金禾实业(002597)请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M金禾实业-6.7%20.4%32.9%沪深3000.3%1.1%-6.6%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）3666552876708678增长率(%)-8513913归母净利润（百万元）719109815471807增长率(%)-11534117摊薄每股收益（元）1.291.962.763.22ROE(%)15182019P/E25.14 24.35

2、17.28 14.80 P/B3.68 4.42 3.52 2.85 P/S4.96 4.84 3.49 3.08 EV/EBITDA18.27 18.68 12.71 10.43 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告金禾实业（002597）三季报点评：甜味剂及化学品盈利提升，麦芽酚增量将投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2021-10-29新增产能稳步爬坡，三氯蔗糖开启景气周期（买入）*其他化学制品*董伯骏，李永磊2021-08-31-0.2863-0.14140.00350.14830.29320.4381金禾实业沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分pOpRoMqOrNz

3、RmOoNxOyQyRaQdN6MmOmMoMnPjMqQpOjMoOrObRnMpPxNqQrOuOmRwO请务必阅读附注中免责条款部分核心观点核心观点低糖引领潮流低糖引领潮流，甜味剂成长空间广阔甜味剂成长空间广阔随着居民控糖意识增强，安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂迎快速发展期。据测算，到2025年全球安赛蜜、三氯蔗糖年需求量将分别达4.1万吨和2.9万吨，成长空间广阔。而目前全球三氯蔗糖产能约2.35万吨/年，短期无新增产能；安赛蜜产能约2万吨/年，后期仅有1.5万吨/年产能预计2022年建成，行业供需趋紧。金禾实业是甜味剂金禾实业是甜味剂龙头企业龙头企业，目前拥有安赛蜜产能目前拥有安赛蜜产能1

4、200012000吨吨/ /年年，三氯蔗糖产能三氯蔗糖产能80008000吨吨/ /年年，技术规模技术规模、一体化一体化、成本控制等成本控制等优势优势显著显著。我们预计2021-2023年安赛蜜将实现营收7.5/8.5/9.7亿元，销量1.21/1.26/1.40万吨，单吨毛利2.9/3.2/3.4万元/吨，毛利3.6/4.0/4.7亿元，净利2.9/3.1/3.6亿元；2021-2023年三氯蔗糖将实现营收13.5/24.4/26.0亿元，销量0.59/0.76/0.80万吨，单吨毛利5.5/10.1/10.6万元/吨，毛利3.2/7.7/8.5亿元，净利2.0/5.0/5.6亿元。5000

5、5000吨吨/ /年新增产能即将投放年新增产能即将投放，麦芽酚业务进入高速发展期麦芽酚业务进入高速发展期甲、乙基麦芽酚主要应用于烘焙、饮料、化妆品等领域,2010-2020年我国饮料类和化妆品类零售额年均复合增速分别高达11.8%和14.4%，下游市场高速增长也助力麦芽酚需求快速提升。目前，国内甲基麦芽酚产能2750吨/年，乙基麦芽酚产能13700吨/年，主要集中在金禾、万香等五家公司，行业集中度高。公司目前拥有公司目前拥有10001000吨吨/ /年甲基麦芽酚和年甲基麦芽酚和40004000吨吨/ /年乙基麦芽酚产能；新建年乙基麦芽酚产能；新建10001000吨吨/ /年甲基麦芽酚年甲基麦芽

6、酚、40004000吨吨/ /年乙基年乙基麦芽酚目前已基本建麦芽酚目前已基本建设完毕设完毕，规模优势不断增强规模优势不断增强，且具备较强原料自给能力且具备较强原料自给能力。我们预计2021-2023年麦芽酚业务将实现营收3.9/8.1/9.1亿元，销量0.44/0.81/0.90万吨，单吨毛利3.2/3.7/3.8万元/吨，毛利1.4/3.0/3.4亿元，净利1.1/2.1/2.4亿元，进入快速发展期。大宗化学品有效发挥协同作用大宗化学品有效发挥协同作用，行业景气助盈利能力提升行业景气助盈利能力提升公司拥有丰富的大宗化学品产能，其中包括30万吨/年硫酸、4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年双乙烯酮等