【公司研究】蓝光发展：乘峰破浪直济沧海-20200107[15页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-06 收盘价（元） 7.39 总股本（百万股） 3012.52 流通股本 （百万股） 3012.52 总市值（百万元） 22262.49 流通市值 （百万元） 22262.49 净资产（百万元） 17349.12 总资产（百万元） 182717.59 每股净资产 5.76 相关报告相关报告 分析师： 阎常铭 S01905141100

2、01 郭毅 S0190518010003 徐鸥鹭 S0190519080008 研究助理： 靳璐瑜 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 30821 41608 58251 75726 同比增长 25.5% 35.0% 40.0% 30.0% 净利润(百万元) 2224 3360 5061 6288 同比增长 62.9% 51.1% 50.6% 24.2% 毛利率 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% 净利润率 7.2% 8.1% 8.7% 8.3% 每股收益(元) 0.74 1.12 1.68 2

3、.09 市盈率 9.99 6.60 4.40 3.54 投资要点投资要点 深耕中西部深耕中西部，全国布局全国布局。蓝光发展自成都起家，深耕成都、滇渝多年，目前仍 有 60%以上土储位于中西部地区， 预期在中西部销售持续坚挺和中央首提 “川 渝双城经济圈”规划的背景下，公司未来会较为受益。截至目前，公司总土储 约 2700 万方，中西部占比 63%，长三角占比 20%；按照城市能级划分，二线 占比为 48.8%，三线占比 50.8%。在立足中西部的同时，公司华东、华中区域 的销售贡献也持续提升。 新新 CEO 助公司更上助公司更上一层楼一层楼。 2019 年底， 蓝光发展任命原华润置地高级副总裁

4、、 华东大区总经理迟峰为总裁， 预期迟峰先生在行业资源、 土地获取、 管理战略、 融资等方面会给公司帮助，同时，对公司在华东区域继续拓展带来支持。 多元化业务持续推进多元化业务持续推进。子公司蓝光嘉宝服务（2606.hk）于 2019 年 10 月港股 上市，截至 2019 年 6 月 30 日，嘉宝股份已进驻 69 个城市，在管项目 436 个， 在管面积为 6331 万方。2019 年上半年，嘉宝股份实现营业收入 9.33 亿元，同 比增长 59%，实现净利润 1.87 亿元，同比增长 108%。 投资建议投资建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新 CEO 在行业资源、土地获取、 管理战略

5、、融资等方面，会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高，股权结 构稳定，估值便宜。物业公司赴港上市，第三方拓展能力较强。我们预计公司 2019/2020 年 EPS 分别为 1.12 和 1.68， 对应 PE 分别为 6.6 倍和 4.4 倍， 首次覆 盖，给予“审慎增持”评级。 风风险险提示提示：融资环境收紧融资环境收紧，居民居民债务大幅收紧债务大幅收紧 蓝光发展蓝光发展 600466 蓝光发展蓝光发展: :乘峰破浪，直济沧海乘峰破浪，直济沧海 2020 年年 01 月月 07 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 2 - 跟踪报告跟踪报告

6、目目 录录 1、深耕中西部，全国化布局 . - 3 - 1.1 土储布局以中西部为主 . - 3 - 1.2 受益中西部销售持续坚挺趋势 . - 4 - 1.3 全国化布局成效显现 . - 5 - 2. 新 CEO 帮助公司更上一层楼 . - 6 - 2.1 更换 CEO，迎来“迟峰”时代 . - 7 - 2.2 拿地能力有望提升 . - 7 - 3. 杠杆水平控制较好，融资成本保持平稳 . - 9 - 4. 销售平稳，盈利水平有所提升 . - 10 - 5. 高分红，估值便宜，吸引长线资金 . - 11 - 6. 物业公司赴港上市，第三方拓展能力强 . - 12 - 图表 1、土储布局以中西