【公司研究】克明面业-产能扩张谋求高市占率结构升级奠定品牌新高度-20200217[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 克明面业克明面业（002661） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 15.06 元 目标目标价格价格 18 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 328.81 流通A 股股本(百万股) 324.46 A 股总市值(百万元) 4,951.86 流通A 股市值(百万元) 4,886.33 每股净资产(元) 6.77 资产负债率(%) 49.02 一年内最高/最低(元) 18.19/10.82 作者作者

2、 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产能扩张谋求高市占率，结构升级奠定品牌新高度产能扩张谋求高市占率，结构升级奠定品牌新高度 挂面市场稳步增长，行业度挂面市场稳步增长，行业度集中度集中度逐步提升逐步提升 2012-2018 年我国挂面行业总产量从 462 万吨上涨到 812 万吨，保持较快 增长，特色化、细分化、中高端化将是挂面行业未来发展的趋势。整体来 看，挂面行业始终呈现出整体较为分散、部分龙头集中的竞争格局。2018 年，我国挂面市场以金沙河面业、克明面业为代表的龙头企业占据国内约 20%的市场份

3、额，其次为包括中粮集团、博大面业、金龙鱼、今麦郎等企 业，此外，市场中还存在裕湘、永生、兴盛及其他众多中小型企业。 持续精耕南方市场，提高市占率为首要目标持续精耕南方市场，提高市占率为首要目标 公司 2014-2018 收入从 15.27 亿增长到 28.56 亿元， 年均复合增速 19.07%， 增长迅速，这是由于公司持续进行生产线投资，同时产销同步所致。分区 域来看，华东和华中地区的收入占比均在 28%以上，竞争力最强；北方市 场竞争力有限，保持在 10%左右，具有较大的提升空间。公司将继续精耕 南方市场，以期提高市占率。 挂面产能逐步释放，面粉自给率提升挂面产能逐步释放，面粉自给率提升

4、克明面业目前产能约 60 万吨，最大的挂面产能主要在河南遂平（年产能 32 万吨） 、延津（18 万吨） ，武汉、长沙、新疆（进口小麦制作的高端产 品生产线）和 OEM 工厂合计约 10 万吨。未来公司将以遂平的二期工程建 设（年产能 20 万吨） 、西南成都工厂（10 万吨） 、新疆产能新增 2 条生产 线、考虑嘉兴保税区的顺序建设产能。除挂面外，湿面产能扩张考虑河南、 成都、嘉兴工厂。 2018 年克明面业挂面产量为 51.87 万吨，假设约需要 52 万吨面粉（约 1:1 比例） ，而当前面粉产能为 20 万吨，面粉自给率为 38%，目前公司在河南 遂平有年产能 20 万吨面粉项目在建，

5、若疫情缓解建设工人顺利到岗，预 计 2020 年一季度末可投产，则面粉自给率可达 77%。面粉自给率提升一方 面可有效降低生产成本，另一方面为公司产品线拓展做铺垫。 挂面挂面+湿面湿面+方便面多面布局方便面多面布局，盈利空间有望提升盈利空间有望提升 2012-2018 挂面子系列营收增速整体在 10%-35%之间（除 2017 年） 。2017 年克明布局湿面和方便面业务， 推出”金麦厨” 速拌乌冬面,收购五谷道场。 三面布局，实现产品结构升级。 投资建议：投资建议：公司长期产能稳步扩张提升市占率，同时产品结构不断优化提 高盈利能力。预计 19-21 年公司营收 34.36、41.79、50.

6、18 亿元，同比增 长 20%/22%/20%,净利润为 2.23、2.72、3.33 亿元，同比增长 20%/22%/22%。 19-21 年 EPS 分别为 0.68、0.83、1.01 元。据可比公司估值，给予公司 20 年 1XPEG，对应 20 年 22%业绩增速，20 年 22X 估值，对应目标价 18 元， 较 2020 年 2 月 17 日收盘价上涨空间 21%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：产能建设不及预期、市场拓展不及预期、食品安全等。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,269.38