楚天科技-深度报告：从后端装备制造到全流程布局-220106（13页）.pdf

1、 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 楚天科技楚天科技(300358) 报告日期：2022 年 1 月 6 日 从后端装备制造，到全流程布局从后端装备制造，到全流程布局 楚天科技深度报告 table_zw 公司研究医疗器械行业 报告导读报告导读 我们认为，公司立足于无菌分装、后包装装备技术优势，向生物药整体解决方案供应商拓展，我们关注公司的产品迭代、市场推广和耗材商业化。 投资要点投资要点 楚天科技：疫情红利窗口期，加速全流程布局，打开楚天科技：疫情红利窗口期，加速全流程布局，打开高端进口替代高端进口替代 立足于无菌分装、后包装装备优势，拓

2、展生物药整体解决方案立足于无菌分装、后包装装备优势，拓展生物药整体解决方案。楚天科技是国内综合性制药装备头部公司，无菌分装（含生物药、化药等，2020 年收入占比约 32%，下同） 、检测包装（收入占比约 18%） 、制药用水（收入占比 12.5%）装备是公司传统优势业务， 2020 年整体收购 Romaco 后补充了固体制剂装备 （收入占比 12.8%） ， 新冠疫情下大幅推进了公司在生物药上下游装备 （包含反应器、配液系统、纯化装备等，收入占比 2.4%）的产品推广，成为前端反应发酵、配液/储液系统、中端无菌分装系统、后端智能后包检测、仓储板块布局最完整的国产药机公司之一。 我们认为， 2

3、022-2024 年公司收入结构最大的变化可能为新冠相关建设收入占比下降，但打开公司反应发酵、配液、纯化系统推广销售的窗口；“生物工程解决方案”加速布局，收入占比提升，特别是耗材类收入占比提升更快。 通过新冠疫苗生产检验， 打开了国内高端进口替代的窗口，进入了生物药等高端市场的进口替代赛道。 生物药装备：上下游布局，设备耗材推进生物药装备：上下游布局，设备耗材推进 新冠疫苗建设订单影响新冠疫苗建设订单影响：总量上看影响， 2021 年 1-9 月公司新冠疫苗订单相关收入占比 25%左右，在手订单中新冠相关订单占比看，根据公司公告“今年6月末，占20%左右；9月末在手订单62亿左右，其中新冠订单

4、占比10%左右， 三季度已经大幅度下降” ，“上半年确认的收入中， 新冠疫苗订单占比为30%左右” 。我们估算 2021 年下半年新冠疫苗建设订单占总收入比例持续下降，预期全年占比 20-30%， 对应收入约 10-15 亿元 （2021 年收入的预测与分析详见后章节） ； 2021 年 9 月末在手订单中新冠疫苗相关订单约 6-7 亿元， 我们预期 2022年新冠疫苗设备相关收入确认可能同比下降， 2023 年新冠收入占总收入比例可能下降至 4-6%附近。 下游系统布局：设备销售增长、自研填料加速下游系统布局：设备销售增长、自研填料加速。在生物药下游分离纯化领域公司布局集中于楚天源创和楚天微

5、球（2021 年成立） ，其中楚天源创主营纯化设备+代理填料，楚天微球主营自研填料。根据公司公告，楚天源创“2020年订单约1个亿，2021年的目标2个亿” ；楚天微球“产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药。规划明年上半年实现小批量产品销售，利用3-5年时间建成50万升的产能，未来销售规划10亿以上” 。我们认为，公司在下游装备/填料领域未来放量来自于生物药商业化+国产替代， 作为后发者， 我们期待公司在产品梯队、市场推广等领域的新突破。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥23.70

6、单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.30 2Q/2021 0.23 1Q/2021 0.18 4Q/2020 0.29 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是国内领先的制药装备制造商，是我国替代进口制药装备产品的代表企业，水剂类制药装备产销量居国内行业前列。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 楚天科技楚天科技(300358)(300358)深度报告深度报告 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上游系统布局：期待耗材上市交付上游系统布局：期待耗材上市交付。在生物药上游细胞培养领域，公司基