【公司研究】科沃斯-低谷已过重回增长-20200609[27页].pdf

1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 06 月 09 日 科沃斯(603486) 低谷已过，重回增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 把握内需拐点，享受成长红利。短期看 2020 年主流品牌规划上市新品叠加上一轮渗透的 扫地机产品进入更新时点，有望迎来扫地机需求拐点。参考洗衣机发展历程，清洁电器长 期看具备从可选走向必选的潜力，懒人经济的盛行、产品技术升级和价格下降使得用户尝 鲜门槛降低，扫地机器人品类在清洁电器中的占比将持续提升。 长期看成长空间巨大的优质赛道。我们对扫地机器人的内销量天花板进行合理测算，基于 以

2、下假设：1）城镇户数 3.79 亿户，农村户数 1.2 亿户；2）更新周期保守估计为 6 年；3） 预计 10 年后（到 2030 年）我国城镇/农村家庭吸尘器保有量达到每百户 60 台和 10 台； 4）估计到 2030 年扫地机器人在清洁电器中的销量渗透率达 40%。未来扫地机器人行业 年内销量=（城镇保有量*城镇户数+农村保有量*农村户数）*更新率*扫地机器人渗透率； 中性假设下年销量将达 1595 万台，复合年化增长率 10.5%。 激光模块自研，硬件优势显著。为扫地机器人产品的使用体验，包括实际作业时定位、导 航、路径规划、避障和脱困等方面的性能，需要硬件和软件的相互协同配合。硬件方

3、面， 对于所有采用激光导航 LDS-SLAM 技术路径的扫地机最重要的核心部件激光模块，仅有 科沃斯实现自研激光模块能力，一方面利于成本管控，节省费用；另一方面利于参数设计 调整，帮助布局新品与提升性能。公司以自产为主的生产方式，加之核心硬件自主研发， 全产业链规模化生产有效控制成本，提高盈利能力。 布局国内外多元化营销， 自主品牌添可放量。 公司自有品牌 “Ecovacs 科沃斯” 和 “TINECO 添可”在国内外已经形成了线上渠道（包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销商）和线 下渠道（包括 OEM/ODM 和线下零售）组成的多元化销售体系，尤其随着海外日趋成熟 的渠道建设，科沃斯在海

4、外市场也将战略由贴牌向自主品牌倾斜。此外公司重视清洁类小 家电业务的发展，专注于自主品牌“TINECO 添可”系列清洁电器的研产销；公司未来将 持续加大对自有品牌添可的研发和营销投入， 积极进行业务转型和产品升级拓展国内市场， 并通过添可品牌逐步替代清洁小家电代工业务。 盈利预测与估值。我们预计科沃斯 2020 年-2022 年归母净利润分别为 3.9 亿元、4.9 亿元 和 5.6 亿元，分别同比增长 224.6%、24.2%和 15.6%，对应 EPS 分别为 0.69 元/股、0.86 元/股和 1.00 元/股， 对应 PE41 倍、 33 倍和 29 倍。 短期看尽管公司估值亟待消化

5、但 2020 年业绩提速在即， 长期看扫地机硬件自研优势凸显， 营销体系布局完善助力品牌长期发展， 产品创新驱动添可品牌贡献增量，再度启程的扫地机龙头长期发展前景广阔，我们认为公 司 2020 年合理 PE 在 50 倍，对应目标价 35 元，对应现价涨幅 20%，给予“买入”投资 评级。 风险提示：新品功能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。 市场数据： 2020 年 06 月 08 日 收盘价（元） 28.76 一年内最高/最低（元） 31.6/17.9 市净率 6.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5167 上证指数/深证成指 2937.77/11215.76 注：

6、 “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.46 资产负债率% 34.14 总股本/流通 A 股 （百万） 564/180 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘正 A0230518100001 韩强 A0230518060003 周海晨 A0230511040036 研究支持 梁姝雯 A0230119070001 联系人 梁姝雯 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 5,312 963 6,126