【公司研究】浪潮信息-深度跟踪报告：新基建龙头三问三答-20200527[31页].pdf

1、2020年年5月月27日日 浪潮信息（浪潮信息（000977.SZ）深度跟踪报告）深度跟踪报告 新基建龙头三问三答新基建龙头三问三答 中信证券研究部中信证券研究部 计算机团队计算机团队 杨泽原，刘雯蜀，联系人：张帅杨泽原，刘雯蜀，联系人：张帅 1 1 核心观点核心观点 服务器行业今年增长几何服务器行业今年增长几何？新基建拉动行业加速新基建拉动行业加速，公司增速有望超过公司增速有望超过20% 新基建大背景下，云服务和通信基础设施的景气度有望延续。行业新一轮增长开启， 预计今年行业出货量将恢复增长，销售额增长有望接近10%。公司今年继续发力互联 网（包括BAT、短视频等），考虑每年5-10月行业订

2、单高峰期，预期Q2订单表现优异。 全年收入有望维持20%以上增长。高于行业水平。 浪潮的市占率还有多大提升空间浪潮的市占率还有多大提升空间？国内进一步集中国内进一步集中，海外有望突破海外有望突破 国内市场，我们预计未来产业集中度将进一步提升，公司有望持续受益。中期看，我 们预计公司国内市占率有望从目前30%左右继续向40%关口逼近。海外业务，根据逻 辑推演，预计2023年公司销售额将达到2.2亿美元，年均复合增速超过60%；占浪潮总 收入比重约14%。 如何理解公司利润率的提升逻辑如何理解公司利润率的提升逻辑？规模效应持续体现规模效应持续体现，毛利率稳定净利率提升中毛利率稳定净利率提升中 毛利

3、率端，公司上游成本控制能力行业领先，下游产销快速传导；叠加高毛利产品占 比提升。我们预计，公司未来毛利率可能继续稳定在11.5%-12%（0.5%）。净利率 端，公司规模效应显著。我们预计，公司今年净利率有望突破2%，中期看利润率有望 回到行业平均水平。 风险因素：风险因素：国内互联网厂商需求增长放缓；海外贸易政策不确定性。 盈利预测：盈利预测：公司作为服务器绝对龙头优势显著、市场份额剑指全球第一，预计新基建 驱动下游行业CAPEX迎来拐点，未来持续成长可期。看好公司在海外拓展布局。维持 2020-22 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为 13.98/19.00/25.76 亿 元 ，

4、 对 应 EPS 预 测 0.97/1.32/1.79元。综合行业可比公司估值及浪潮未来成长性，维持“买入”评级。考 虑公司高增长开启，给予目标价53元，对应20-22 PE 55x/40 x/30 x 。 pOsNrQoNtOqRuNtRzRnRyQ9PcMaQoMnNoMrRjMnNqNfQtRuM9PrRxPNZsOsMxNoNnP 目录目录 CONTENTS 2 1.1. 服务器行业今年增长几何？服务器行业今年增长几何？ 2.2. 公司的市占率还有多大提升空间？公司的市占率还有多大提升空间？ 3.3. 如何理解浪潮利润率提升逻辑？如何理解浪潮利润率提升逻辑？ 3 1. 服务器行业今年增

5、长几何服务器行业今年增长几何 1.1 20191.1 2019年市场整体下滑，但年市场整体下滑，但Q4Q4开始出现向上反转开始出现向上反转 1.2 1.2 拐点之年，供需叠加拐点之年，供需叠加 1.3 1.3 行业复苏，公司有望保持高收入增速行业复苏，公司有望保持高收入增速 4 4 2019年中国年中国x86服务器市场整体下滑服务器市场整体下滑。2019年，中国X86服务器市场出货量约为318万台， 同比下滑4%；市场规模为176.84亿美元（约合1,225.90亿元人民币），同比增长3%。 2019Q4行业出现向上反转行业出现向上反转。2019年第四季度，中国X86服务器市场出货量为939,

6、934台， 同比增长5.1%；市场规模为52.79亿美元（约合368.53亿元人民币），同比增长6.3%。 2020Q1，线上化趋势驱动服务器需求线上化趋势驱动服务器需求。2020年一季度，受疫情影响，部分厂商延迟复工， 供货短期面临压力，但疫情驱动线上化趋势，带动下游服务器需求暴增。从部分厂商的财 报数据看，这一情况也得到印证。 资料来源：IDC, 中信证券研究部（含预测） 资料来源：IDC，中信证券研究部 2016-2019年年中国服务器中国服务器出货量及收入出货量及收入（季度）（季度）2013-2020E中国中国服务器出货量及收入服务器出货量及收入（年度）（年度） 1.1 2019年市场