美妆及商业行业复盘、业绩前瞻、展望：历尽千帆再出发-220104（17页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 历尽千帆，再出发历尽千帆，再出发 美妆及商业行业复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2021 年，医美、美妆板块前涨后跌，基本面年，医美、美妆板块前涨后跌，基本面/全年收益全年收益/估值水平等均深度分化。估值水平等均深度分化。展望展望 2022 年：年：1）医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化，利于）医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化，利于龙头；轻医美占比上升，生物材料、仪器设备商空间广阔；龙头；轻医美占比上升，生物材料、仪器设备商空间广阔；2）美妆竞争格局）美妆竞争格局将发生

2、将发生结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。 2021 年行情回顾：医美年行情回顾：医美&化妆品板块，前涨后跌，估值分化化妆品板块，前涨后跌，估值分化。出于研究需要，我们自定义了中信美妆、中信医美、中信珠宝连锁板块和指数。2021 年，中信美妆/医美/珠宝连锁板块成份股算术平均涨跌幅分别为-6.1%/+36.8%/+7.8%。2021 年，医美板块行情波动剧烈，我们构建的中信医美指数（等权重）全年涨幅 29.5%；最高涨幅 125.9%；美妆板块波动相对较小，中信美妆指数全年涨幅-10.4%；最高涨幅 17.2%。2021 年，美妆

3、涨幅前三为鲁商发展+57.5%、贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%； 医美涨幅前三为医思健康 89.0%、 四环医药 81.4%、华东医药 52.1%。2021 年末，中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE（未来 12个月）中值分别为 27 倍/36 倍/12 倍，低于历史平均水平；个股估值分化严重，美妆、医美龙头的 2022 预测 PE 普遍在 70 倍以上。 2021 年业绩前瞻：年业绩前瞻：贝泰妮，预计营业收入 40.541.1 亿元，同比+53%55%；预计归属净利润约 8.28.6 亿元，同比+51%+58%。华熙生物，预计营业收入46.3 亿元左右，同比约+75.8%；归属净利

4、润同比增速区间在 16%21%，对应7.67.9 亿元。珀莱雅，预计营业收入 48.048.7 亿元，同比+27%+30%，归属净利润约5.86.1亿元， 同比+22%+28%。 上海家化， 预计营业收入75.376.2亿元，同比+7%8%；归属净利润约 5.35.7 亿元，同比+23%+33%。科思股份，预计营业收入 10.511.5 亿元，同比+4%14%；归属净利润约 1.51.7 亿元，同比-5.8%+3.4%。 2022 年展望：医美年展望：医美-资本持续入场；严监管常态化，利好龙头资本持续入场；严监管常态化，利好龙头。产业投资虽有降温，但草根调研显示资本仍处于净入场状态。2021

5、年，轻医美规模占比提升至65%70%，注射针剂品牌商、仪器设备商空间广阔。医美生物材料审批加速，再生类新品迭出抢占市场份额。美妆-竞争格局发生结构性变化：1）新品牌孵化速度放缓；2）龙头化妆品企业探索集团化，寻求第二增长曲线；3）功能性护肤处当前风口，尤其是针对亚健康肌肤的皮肤学级护肤品。产业链角度，美妆品牌商不断分化、迭代，电商服务商发展成熟，格局稳定；中国本土化妆品原料商处于进口替代、国际化发展的起步阶段。 风险因素：风险因素： 美妆品牌商集团化进展缓慢； 医美获客难度上升、 人工费用上升较快。 投资策略。投资策略。预计预计 2022 年，美妆品牌商将持续分化，龙头企业能否在全年呈现良好收

6、益同时取决于主品牌增长（贡献业绩）和新品牌培育（贡献估值）；医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。 维持行业 “强于大势” 评级。投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。 美妆及商业美妆及商业行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称