无锡银行-扎根无锡稳健成长-220104（30页）.pdf

1、 银行银行 | 证券研究报告证券研究报告 首次首次覆盖覆盖 2022 年年 1 月月 4 日日 600908.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 5.64 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (3%)4%11%19%26%33%Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21无锡银行上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (2.8) 0.4 (5.5) 0.9 相对上证指数 (6.4) (

2、1.5) (6.3) (5.9) 发行股数 (百万) 1,862 流通股 (%) 95 总市值 (人民币 百万) 10,500 3个月日均交易额 (人民币 百万) 112 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 国联信托股份有限公司 9 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2021年12月28日收市价为标准 Table_Industry Table_Analyser 无锡银行无锡银行 扎根无锡，稳健成长 无锡银行扎根无锡本地，本地客户基础和无锡银行扎根无锡本地，本地客户基础和网络优势突出，可以分享本地高新网络优势突出，可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累

3、红利，在江苏其他区域扩张亦产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利，在江苏其他区域扩张亦有潜力，规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低，风控审有潜力，规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低，风控审慎，资产质量或持续表现较好，慎，资产质量或持续表现较好，未来未来盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同步农商行整体估值修复同时，相对估值或有所提升。步农商行整体估值修复同时，相对估值或有所提升。 无锡经济优势较强。无锡经济优势较强。无锡经济发达，GDP 总量位于江苏省第三位，仅低于苏州和南京。产业结构不断升级，物联网、集成电路和生物医药等高新产

4、业具备领先优势。财政、地产较为平稳，居民收入和财富水平较高。 公司扎根无锡本地，在无锡地区拥有良好的客群基公司扎根无锡本地，在无锡地区拥有良好的客群基础。础。公司网点和业务主要集中无锡本地，本地网点数量居同业前列，无锡地区贷款占比 77%，在无锡市场份额 5%左右。 公司在无锡市民卡业务上拥有绝对优势，拥有近 510 万市民卡，对本区零售客户覆盖度极高。公司前十大股东主要为本地国企和民企，管理层亦主要行内培养成长。 风险管控审慎，资产质量优秀风险管控审慎，资产质量优秀。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平，不良+关注处于可比同业最低。公司良好的资产质量不是依靠核销，加回核销其不良占比亦行业最优

5、行列，优秀风险控制是长期持续的，不良新生处于可比同业最低水平，拨备充足，低信用成本可持续。 净资产盈利净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。公司在成本控制、手续费收入、资产质量、拨备等方面相对可比同业优势突出，息差相对偏低。息差偏弱主要源于：贷款收益率偏低，其中主要对公贷款占比较高，零售按揭占比较高；存款付息率偏高，定期存款占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈，结合较低的不良和信用成本，息差或也源于公司较低的风险偏好。 估值估值 我们认为公司在无锡区内区外规模增长可持续，对公和零售均有空间；息差让利政策边际压力逐渐缓解；零售业务或推动手续费

6、持续较快增长；随着经济压力传导，不良生成或有上升，相对优势或仍在，信用成本或仍较低。预计公司盈利可保持较快增长。 基于我们的预测，无锡银行 2021年 PB0.78X，2022年 PB0.69X，首次覆盖给予增持增持评级。 风险提示：经济大幅下行超预期；无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。 投资摘要投资摘要 年结日年结日: 12月月 31日日 (人民币人民币 百万百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入-扣除其他成本 3,540 3,896 4,348 4,977 5,650 变动 (%) 10.89 10.07 11.60 14.47 13.52 净利润