万盛股份-磷系阻燃剂龙头拓展新能源材料领域-220104（37页）.pdf

1、 化工化工 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 1 月月 4 日日 603010.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 26.18 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (4%)(4%)13%13%30%30%46%46%63%63%80%80%Jan-21Jan-21Feb-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21D

2、ec-21Dec-21万盛股份万盛股份上证综指上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 56.8 (11.9) 9.1 67.9 相对上证指数 52.9 (14.0) 7.1 61.3 发行股数 (百万) 485 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 12,704 3个月日均交易额 (人民币 百万) 344 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 河南洛升企业管理咨询合伙企业(有限合伙) 14 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2021年12月31日收市价为标准 万盛股份万盛股份 磷系阻燃剂龙头，拓展新能源材料领域

3、 万盛股份为全球磷系阻燃剂万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。域，进一步拓展了公司产品品类。 支撑评级的要点支撑评级的要点 公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20 多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能 7.5万吨，TCPP产能 4万吨，软泡阻燃剂产能 1万吨，胺助剂产能 2.5万吨，催化剂产能 1万吨，涂料助剂产能 4万吨。公司营业收入从 2016年的 12.27亿元增长到 2020年的 23.3亿元，年均复

4、合增长率为 21.5%；归母净利润从 2016年 1.49亿元增长到 2020年 3.93亿元，年均复合增长率为 35.83%。2021年，公司前三季度营业收入 30.68亿元，同比增长 97.80%，归母净利润 6.25亿元，同比大幅增长 171.41%。 多因素促进多因素促进 BDP阻燃剂需求增长，公司占全球阻燃剂需求增长，公司占全球 BDP产能超过产能超过 40%，在此轮涨价中最，在此轮涨价中最为受益。为受益。欧盟无卤化法规、PC产能扩张、5G基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进 BDP阻燃剂需求增长。根据 EVTank预计，2025年全球新能源汽车销量将达到 1800万辆，经测算

5、对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为 10.08万吨。综合考虑，我们预计 BDP 未来 5年有望维持略超 2万吨/年的需求增长。因 2019 年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于 2020 年的陆续关停，造成全球 BDP阻燃剂供应大幅下滑，2021年 BDP价格出现大幅上涨，10月份价格触及 51000元/吨，较去年同期上涨 59%。按公司理论产能 65000吨/年测算，BDP阻燃剂价格每上涨 1000元/吨，公司 EPS增厚 0.114元。 投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建“

6、三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨。其中，一期产能 20500吨。受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响， VC、FEC需求大幅度增长，预计后期 VC、FEC供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与盈利预测与估值估值 基于山东万盛“年产 31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州 “三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及 BDP阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.79元，2.07元，2.