厦门象屿-持续探索商业模式创新大宗商品供应链潜在领导者-211231（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告物流物流行业行业 20202121 年年 1212 月月 3131 日日 table_main 公司深度报告模板 持续持续探索商业模式创新探索商业模式创新， 大宗商品供应链潜在领导者大宗商品供应链潜在领导者 厦门象屿厦门象屿（600057600057.S.SH H） 推荐推荐 首次首次评级评级 核心观点：核心观点： 厦门象屿：厦门象屿：大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者。公司为象屿集团旗下子公司，厦门国资委控制的地方国企，主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供

2、应链服务。2021Q1-Q3，公司归母净利润同比+77%，呈现加速高增长态势。 行业赛道行业赛道：大宗商品供应链市场空间广阔，市场集中度提升潜力巨大宗商品供应链市场空间广阔，市场集中度提升潜力巨大大。当前我国大宗商品市场空间共计可达 20-30 万亿元的规模水平，具备广阔的空间。但对标海外发达国家，我国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段，CR4 仅为 4%-5%的水平，市场集中度有较大的提升空间，我们认为，公司作为我国大宗供应链的一线头部公司，面临市占率提升的发展机遇，潜力巨大。 商业模式：商业模式：深耕大宗商品业务多年，深耕大宗商品业务多年，延伸服务边界，增加供应链盈利延伸服务边界，增加供应链

3、盈利环节环节。公司主营的农产品、金属矿产、能源化工三大业务板块，均已经转向“以服务收益为主，兼具金融收益和交易收益”的供应链公司服务模式，盈利来源从收取商品贸易价差为主，转为以收取供应链服务的各环节服务费为主，周期属性逐步弱化。 物流资产：物流资产：构建以象道物流为核心的物流网络，物贸联动提升服务能构建以象道物流为核心的物流网络，物贸联动提升服务能力力。公司重点布局自有铁路资源，同时构建公铁水仓串联的物流运输网络系统，对于大宗供应链业务形成了良好的物贸联动效应。我们认为，当前公司的物流业务已经逐渐显现出稳定的盈利能力，未来伴随着象道物流的建设进一步完善，规模效应兑现，边际贡献放量，物流业务的盈

4、利水平仍有提升的潜力。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析：预测公司 2021-2023 年 EPS 为 0.94、1.24、1.64 元，对应 PE 为 8.51、6.43、4.87 倍，给予“推荐”评级。 表表 1 1：主要财务指标及预测：主要财务指标及预测 主要财务指标主要财务指标 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（亿元） 3602.15 4329.26 5105.24 6049.16 增长率 32.23% 20.19% 17.92% 18.49% 毛利率（%） 1.95% 2.37% 2.39% 2.40% 归母净利润（

5、亿元） 13.00 20.18 26.71 35.29 增长率 17.51% 55.25% 32.36% 32.13% EPS（元） 0.54 0.94 1.24 1.64 P/E 11.19 8.51 6.43 4.87 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 市场数据市场数据 2021/122021/12/ /2828 A 股收盘价(元) 8.18 A 股一年内最高价(元) 9.66 A 股一年内最低价(元) 4.76 上证指数 3,630.11 市盈率（TTM） 8.72 总股本（万股） 215,745.41 实际流通 A 股(万股) 213,746.66 限售的流通 A 股(万股)

6、 1,998.75 流通 A 股市值(亿元) 176.48 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相对表现相对表现 2021/12/282021/12/28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河交通王靖添团队】2022 年度投资策略：变革航空，效率物流。2021 年 12 月15 日。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11厦门象屿沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 tab