【公司研究】科士达-同源技术多领域延伸有望受益下游行业向好发展-20200305[17页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 2019年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长 公司发布 19 年度业绩快报，实现营收 26.10 亿元，同比-3.9%；归母净利润 3.20 亿 元，同比+38.9%。19Q4 实现营收 9.69 亿元，同比+5.9%；归母净利润 0.90 亿元，同 比+997.3%，18 年同期计提了较高的资产减值损失，基数较低。 5G应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务，产品以 UPS 为主。公司在国内 UPS 电源市占率 稳居前列，逐步

2、扩大具备高毛利率优势的中大功率 UPS 产品销售占比，持续推进优 质客户合作。5G 技术的加速普及，利于促进数据中心建设规模增长，拉动通信电源 需求提升，公司储备相应产品及产线，未来有望持续受益。 19 年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下 滑，但随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升，逆变器产品需 求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品，积极开拓海外客户，未来发展 空间有望持续提升。 储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长，截至 19 年底，分为 8.22 GW、

3、1.59GW， 同比+24.0%、+48.4%，在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化 学储能规模增长可期，根据 CNESA，20-22 年预计全球新增投运规划超 16GW；国 内 19-23 年累计装机规模复合增速预计将为 86.6%。公司与宁德时代建立合资公司， 将借助双方优势，共谋储能领域发展。 充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下，下游充电设施不断完善，19 年底，国内车桩比由 2015 年的 7.84:1 提升至 3.50:1，车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模 块及整桩的能力，产品覆盖多种

4、类型，并积极布局外资品牌及海外市场，18 年成功 入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况 下，公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议投资建议 公司深耕电力电子领域多年，主营业务板块依托同源技术进行延伸，有望受益各业 务板块所在行业的景气度向上。 预计 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.55、 0.66、 0.82 元， 对应 PE （3 月 4 日收盘价） 为 27X、 23 X、 18X。 参考中恒电气 2020 年 PE 为 39X （Wind 一致预期）以及科华恒盛 2020 年 PE 为 27X（Wind 一致预期） ，均高

5、于当前公司 2020 年对应 PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 政策变化，所处行业发展不达预期，产能及销售情况不及预期，产品价格大幅下降 风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,715 2,610 3,122 3,777 增长率（%） -0.5% -3.8% 19.6% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 230 320 383 476 增长率（%） -38.1% 38.9% 19.7% 24.5% 每股收益（元） 0.40 0.55 0.66 0.82 PE（现价）

6、 37 27 23 18 PB 4 3 3 2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 14.85 交易数据交易数据 2020-03-04 近 12 个月最高/最低（元） 16.29/7.39 总股本（百万股） 582.45 流通股本（百万股） 558.16 流通股比例（%） 95.83 总市值（亿元） 86.49 流通市值（亿元) 82.89 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨睿分析师：杨睿 执业证号： S0100517080002 电话： （010）85127656 邮箱： yangrui_ 分