黄金珠宝行业深度研究：从天然钻石长短周期看培育钻石-220103（17页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金黄金珠宝指数 2052 沪深300指数 4919 上证指数 3616 深证成指 14716 中小板综指 14225 1.力量钻石深度：培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足， 2021.12.30 2.化妆品行业动态：超头垄断终结，考验品牌自主投流， 2021.12.22 3.美妆“双 11”跟踪：高端、功效景气延续，国货借力产品突围， 2021.11.13 4.彩妆行业深度：行业高景气，国货崛起正当时，2021.11.10 5.化妆品 21Q3 业绩总结：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线，2021

2、.11.04 6.化妆品新规：净网清源为期一年，化妆品监管进一步 ， 2021.10.21 21 从天然钻石长短周期看培育钻石 启示 产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。 天然钻石：下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景气下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。 培育钻石：我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。 长期：天然钻石

3、产业发展成熟给培育钻石提供契机。 天然钻石：近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压力，长周期看（经测算）供给过剩、景气下行。 为此，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石：1）天然钻石贸易及加工商有 5000 多名，议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销，在天然钻石景气下行生存压力最大，而培育钻石自 18 年突破量产技术瓶颈，相对天然钻石性价比优势凸显、下游需求打开后，留给贸易商的利润空间更丰厚（20Q4 培育钻石裸钻零售价为天然钻石的 35%、批发价是20%），同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2）天然钻石生产龙头戴尔比斯投资培育钻制造商 element

4、six、18年推出培育钻品牌 lightbox。 短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。 天然钻石：21 年进入新一轮成长周期，主要体现在：1）天然钻石全球两大市场美国、中国天然钻石进口额回暖，其中美国 21Q1/Q2 主要为疫后修复、分别增 19%/291%，21Q3 已恢复至疫前水平、同增 65%，预计 22H1将继续修复；中国 20Q4 恢复正增长，21 年加速回暖，21Q13 分别同增147%/197%/55%，较疫前仍有增长、需求较强。2）天然钻石全球加工基地印度进出口数据的回暖，21年 111月进出口额分别同增 98%/71%。 培育钻石：终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需

5、求短周期的景气上行。 跟踪：中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。 天然钻石：在中游加工存在明显的周期属性，通常为 34 年一周期，其中上行周期为 23 年、下行周期为 1 年（不考虑 20 年特殊情况）：1）上行周期：进口增速较出口增速先导 23 月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求，先后经历上行成长期（进口增速高于出口）与成熟期（进口增速低于出口）。2）下行周期：出口先导 12个季度，先后经历初期（出口率先进口下滑）及末期（出口、进口均下滑）。 培育钻石：中游印度加工进出口数据自 17年以来有披露，直至 19年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目

6、前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟期，甚至未进入下行周期。 风险提示 上游培育钻厂商无序竞争；印度培育钻加工进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。 185619612066217122772382201228210328210628210928国金行业 沪深300 2022年 01月 03 日 消费升级与娱乐研究中心 黄金珠宝行业研究 买入（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、产业链：价值集中在两端，上中游周期属性、下游消费