【公司研究】科达利-电池结构件龙头乘电动车东风-20200708[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月08日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 83.12 合理价格区间(元)： 97.92105.60 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 边文姣边文姣 执业证书编号：S0570518110004 研究员 0755-82776411 资料来源：Wind 电池结构件龙头，乘电动车东风电池结构件龙头，乘电动车东风 科达利(002850) 国内国内电池结构件龙头，首次覆盖，给予“增持电池结构件龙头，首次覆盖，给予“增持”评级”评级 公司深耕结构件行业多年，通过绑定大客户，跟随大客

2、户成长为国内电池 结构件龙头。公司管理层专注务实，抓住历史机遇形成了技术先发优势和 规模优势。我们认为公司短期利润增长来自于新建工厂产能利用率提升， 长期成长来自于海外客户开拓。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.11 元、1.92 元、2.66 元，给予 21 年合理 PE 区间 51-55 倍，对应目标价 97.92-105.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 三大三大竞争优势奠定了竞争优势奠定了国内国内电池结构件龙头地位电池结构件龙头地位 公司最早以模具业务起家，1999 年转型到便携式电池结构件，2007 年通 过配套比亚迪进入动力电池结构件行业，2014 年进入 CA

3、TL 以及 ATL 供 应体系，2017 年 CATL 成为公司第一大客户，而后成为 CATL 的结构件主 供，跟随 CATL 成长为国内第一大电池结构件供应商。我们认为公司的竞 争优势主要在于三点：1）技术上具备先发优势，率先绑定宁德时代等优质 客户，实现产品和市场的正向循环；2）借助资金优势率先实现产能扩张以 配套客户需求，规模优势突出；3）管理层专注务实，具备战略眼光。 公司公司未来毛利率有望跟随产能利用率和自动化水平提升而提升未来毛利率有望跟随产能利用率和自动化水平提升而提升 电池结构件的定价方式为成本加成，而成本构成中，原材料成本相对刚性， 人工成本和制造费用受产能利用率、 订单稳定

4、性以及设备自动化水平影响。 公司 17-18 年毛利率同比大幅下滑，主要系下游动力电池产品降价压力较 大，公司产品也相应降价，同时 17-18 年是公司新建产能建设期，产能利 用率偏低。19 年公司毛利率同比大幅改善一方面系新建项目进入产能释放 期，且订单相对稳定，另一方面自动化水平提升带来人工成本大幅下降。 我们预计后续电池结构件产品价格将平稳下降，随着产能利用率提升和自 动化水平提升，公司毛利率将有望提升。 公司公司短期短期利润增长来自利润增长来自产能利用率提升产能利用率提升，长期增长来自长期增长来自海外客户开拓海外客户开拓 我们认为公司各工厂产能利用率提升是短期利润增长的主要驱动力。长期

5、 看，我们认为公司凭借产能优势以及技术优势有望进一步开拓海外客户。 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.11 元、1.92 元、2.66 元。考虑疫情 对全行业公司 20 年利润的影响，我们参考可比公司 21 年 Wind 一致预期 均值 PE48 倍， 同时考虑公司 21-22 年的归母利润同比增速高于可比公司， 给予公司估值溢价， 21 年合理 PE 区间 51-55 倍， 对应目标价 97.92-105.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：降价压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池 的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。 总

6、股本 (百万股) 210.00 流通 A 股 (百万股) 130.01 52 周内股价区间 (元) 19.76-83.12 总市值 (百万元) 17,455 总资产 (百万元) 3,681 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,000 2,230 2,655 3,575 4,563 +/-% 37.80 11.48 19.06 34.65 27.63 归属母公司净利润 (百万元) 82.29 237.31 232.95 403.89 557.54 +/-% (50.43) 188.39 (1.84) 73.39 38.04 EPS