【公司研究】康达新材-立足研发创新打造“新材料+军工”平台公司-20200303[27页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03月 03日 康达新材康达新材（002669.SZ） 立足研发创新，打造“新材料立足研发创新，打造“新材料+军工”平台公司军工”平台公司 公司概况：公司概况：公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式，其中胶粘 剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品，广泛应用于风电叶 片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建 筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块，公司现已形成自主研发的 聚酰亚胺泡沫隔热材料及 2018 年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容 和电源模块等业务。2019 年 1 月公司实际控制人变更

2、为唐山市人民政府国 有资产监督管理委员会。2020 年 1 月完成第一期员工持股计划，有望激发 员工积极性。 胶粘剂高端领域进口替代空间大，胶粘剂高端领域进口替代空间大，研发创新驱动公司成长研发创新驱动公司成长：目前全球胶粘剂 市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导，国内胶粘剂市场仍然以中小企 业为主，在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发，聚焦新兴领 域业务拓展，过去 5 年复合增速达到 27%，平均占营业收入的比例约 5%。 内生外延并举，军工领域持续布局：内生外延并举，军工领域持续布局：公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡 沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上，拟分步收购

3、北京京瀚 禹 100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体 晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测，客户主要 为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠 性是各类军用装备可靠性的核心，检测行业前景广阔。公司公告第一次收购 预估值仅 8.23 亿元，对应 2019 年预估业绩约 10 倍 PE，显著低于目前已上 市可比公司估值水平，20202023 年承诺扣非税后净利润分别为 9200、 10600、12200、14200 万元，收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑收购京瀚禹，我们预计公司

4、20192021 年的归 母净利润为 1.39、 1.60 及 2.45 亿元 （按京瀚禹 2020 年业绩承诺 9200 万元， 并表 51%，2021 年业绩承诺 10600 万元，并表 75%计算），对应 EPS 分 别为 0.55、0.63 和 0.97 元/股，对应三年 PE 为 30.8、26.8 和 17.5 倍。首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市 场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。 财务财务指标指标

5、 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 550 928 1,066 1,351 1,593 增长率 yoy（%） -7.4 68.8 14.9 26.7 17.9 归母净利润（百万元） 44 80 139 160 245 增长率 yoy（%） -47.0 83.8 72.8 15.0 53.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 0.32 0.55 0.63 0.97 净资产收益率（%） 2.7 4.2 6.8 7.3 10.1 P/E（倍） 97.8 53.2 30.8 26.8 17.5 P/B（倍） 2.62 2.24 2.11 1.97 1.7

6、8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 前次评级 最新收盘价 17.07 总市值(百万元) 4,310.05 总股本(百万股) 252.49 其中自由流通股(%) 93.04 30 日日均成交量(百万股) 10.67 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 张润毅张润毅 执业证书编号：S0680519050001 邮箱： 分析师分析师 罗雅婷罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱： -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46%