医药零售行业2022年度投资策略：2022年景气度有望回升-211229（45页）.pdf

1、2022年景气度有望回升2021年12月29日医药零售行业2022年度投资策略行业评级：增持证 券 研 究 报 告2022年策略2 /投资要点（行业评级：增持）47012022年零售药店板块景气度有望回升2021年连锁药店受高基数效应/防疫政策/新租赁准则等多重因素影响，业绩增速放缓，展望2022年以上限制性因素有望消除或减弱。2020年及2021年大批新店受防疫政策影响业绩爬坡较慢，2021H2起各龙头药店门店扩张速度亦明显加快，有望在2022年进入正常利润贡献周期，业绩增速有望提升。02承接外流处方大势所趋，连锁药店专业化与多元化齐头并进双通道+带量采购等多种政策下，处方外流正在稳步推进，

2、院外处方药收入增速明显提高。对上游，龙头借助规模优势可取得更齐备的处方药品种和更低成本价；对下游，布局院边店/DTP药房/双通道等各类型专业药房，有望率先受益于处方外流长期趋势。同时，各龙头战略性推进中药、药妆、自有品牌的布局力度，打开新局面。03新零售浪潮下影响有限，共生融合寻求最佳利益分配线上售药保持高增速，B2C平台品类与实体重合度较低；O2O主要集中于一线城市及年轻群体，平台集中度更高，龙头有望因价格优势及品牌知名度快速挤占中小连锁空间；价格战及平台佣金、配送费导致实体龙头O2O微利，后续随价格战放缓，盈利能力有望提升。维持益丰药房、一心堂、大参林、老百姓“增持”评级。rQqOnPqO

3、sOxPmOnOuNxPvMaQdN8OmOoOnPqRkPpOsQiNnOrQ7NqQvMMYoMyQvPoNrN目录CONTENTS零售药店：战略扩张为主旋律，处方外流持续布局01新零售：线上线下共生融合，把握顾客切实需求02互联网医疗：期待探索提高效率新方式03估值评价与投资建议0401零售药店：战略扩张为主旋律，处方外流持续布局1.1客流回暖，业绩承压因素望解除6 /01疫情冲击下业绩增速受多重因素制约，2022年有望解除47数据来源：国泰君安证券研究感冒药限售疫情反复地区，退烧、止咳、抗病毒、抗菌类药品限售或需要严格登记，对客流及销售收入造成较大影响。高基数效应2020年疫情导致口罩

4、、温度计、消杀等防疫物资销售增加，2021年相关产品销量减少。疫情限流疫情下为避免人流聚集，药店减少促销类活动，造成客流量减少及新店爬坡放缓。2021阶段性制约因素同店增速零售药店同店增速放缓，个别月份疫情严重地区同店增速下滑至低个位数或负增长，影响公司当期业绩新店盈亏平衡期疫情下月均销售额降低，新店开业促销活动减少导致关注度不足，新租赁准则影响前期租金等多种因素导致新店盈利期拉长2022趋势展望 防疫政策影响逐渐消除 次新店贡献较高业绩增量 新租赁准则影响消除 同店增速及新店盈亏平衡期恢复 估值已接近历史低位 高毛利产品放量（药妆/自有品牌）7 /01客流量有望度过低谷，提振同店增速4760

5、708090100110120130140202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111总体客单价指数店均销售额指数总体客流量指数总体客单价指数（相比2019年）店均销售额指数（相比2019年）总体客流量指数（相比2019年）客流量指数预计已过低谷，各地对药店的限流政策边际趋缓，客流量有望逐步恢复，但仍需追踪区域疫情反复情况。客单价连续多月提升，为2021年零售药店销售额提升的主要逻辑。店均销售额指数同比2019年连续三个月呈上升趋势，主要为客单价提升带动，未来客流量贡献有望增加。数据来源：中康CMH，国泰君

6、安证券研究8 /01零售药店估值已至历史低位47020406080100益丰药房 603939.SH01020304050一心堂 002727.SZ010203040506070老百姓 603883.SH01020304050607080大参林 603233.SH数据来源：wind，国泰君安证券研究PE（ttm）PE（ttm）PE（ttm）PE（ttm）1.2门店高速扩张，集中度快速提升10 /01政策鼓励+规模优势构成集中度提升的底层逻辑商务部十四五时期药品流通行业指导意见超五百亿元的药品零售连锁企业：5-10家药品零售百强销售额占比：65%药品零售连锁率：70%美国TOP3药店市占率较高（