【公司研究】拉卡拉-被低估的商户服务领军或迎大拐点-20200712[19页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 07月 12日 拉卡拉拉卡拉（300773.SZ） 被低估的被低估的商户服务商户服务领军领军或迎大拐点或迎大拐点 支付行业竞争格局逐步改善，互联网基因领军或胜出。支付行业竞争格局逐步改善，互联网基因领军或胜出。1）2015-2019 年监 管不断收紧，截至 2019 年 7 月 9 日，央行累计注销支付牌照名单已增加到 33 家，已获许可的支付牌照数量有 238 家。现存第三方支付牌照变得稀缺， 尤其是全国性牌照。2）“断直连”及“二维码统一”时代来临，互联网巨 头在账户端的流量优势不再突出，也不再享受直联银行的低费率，支付机构 的线下壁垒价值更加凸

2、显。3）2019 年初，收单服务费率普遍上行，佐证支 付行业的竞争格局改善。根据央行数据，全国银行卡消费业务量在 2019 年 达到 117.15 万亿元，同比增长 26.29%，银行卡收单业务规模仍然快速增 长。在经历严厉的监管环境以后，专业、合规、机制灵活且拥有稀缺互联网 基因的公司最有望胜出。 文化基因和技术运营能力突出，文化基因和技术运营能力突出，确保确保长期长期创新和创新和执行执行力力。1）董事长孙陶然 创业经验及资源丰富，并且第一大股东联想控股拥有诸多互联网科技资源， 创业文化与互联网基因确保公司发展生命力。2）董事长孙陶然提出的“五 行文化”，推动公司保持正确的价值观和执行力。

3、规模规模、风控、风控、SaaS 生态壁垒确立，逐步被认知生态壁垒确立，逐步被认知后后估值体系估值体系有望有望重构。重构。1） 公司作为行业领军的规模优势明显，2200 万线下商户流量和渠道积累，成 为拓展增值服务良好基础。技术实力为支撑，风控核心指标明显高于行业水 平。2）自创立以来，公司完成了诸多新产品的研发推广，结合新零售、云 分销等技术，创新性地为中小微商户经营赋能的 SaaS 产品。2019 年经营由 粗放到精细，商户 SaaS 增值服务收入大幅提升，长期稳定发展可期。3） Square：近年交易流水增长和商业模式升级带动收入高增，资本市场认可后 给予 10 x以上的 PS 估值。随着

4、公司规模效应和商户粘性的壁垒逐步确立， 其估值体系有望重构。 与产业巨头强强联合，开启新成长阶段。与产业巨头强强联合，开启新成长阶段。1）近期公司与华为钱包合作同推 出的手机 POS 服务，通过华为钱包预臵应用，使手机变成智能 POS。华为 手机 POS 预计落地将扩大公司商户服务范围与规模，并且完善公司面向 C 端用户的增值服务，有效降低公司商户拓展成本。并且，依托华为手机完善 的软硬件环境与智能生态，华为手机 POS 还可加载各类行业 SAAS 与 APP， 满足行业移动收单、线上安全支付等场景需要，将打开商户服务市场空间。 2）公司积极布局海外和跨境支付市场，已经成为四大国际卡组织成员机

5、构， 也是第三方支付机构中全面与国际卡组织合作的少数机构之一。2019 年， 公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿， 服务商户超过 3500 家， 并保持稳定的增长趋势。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。根据关键假设以及 2019 年报，预计 2020-2022 年营业 收入分别为 58.22 亿、66.81 亿和 76.07 亿，2020-2022 年归母净利润分别 为 10.49 亿、12.83 亿和 15.65 亿。维持“买入”评级。 风险提示风险提示：业务推进不达预期；金融监管风险；宏观经济风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、 营业收入（百万元） 5,679 4,899 5,822 6,681 7,607 增长率 yoy（%） 103.9 -13.7 18.8 14.8 13.8 归母净利润（百万元） 599 806 1,049 1,283 1,565 增长率 yoy（%） 27.6 34.5 30.1 22.3 21.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 1.01 1.31 1.60 1.96 净资产收益率（%） 20.7 16.3 19.9 20.9 21.8 P/E（倍） 57.3 42.6 32.7 26.8 21.9 P/B（倍） 11.8 6.9 6.6 5.6 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研