完美世界-核心IP群保持稳定新品类拓宽用户群体-211230（25页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 20.26 元 目标价格（ 人民币） ：26.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 19.40 已上市流通 A 股(亿股) 18.27 总市值(亿元) 393.04 年内股价最高最低(元) 30.62/13.42 沪深 300 指数 4922 深证成指 14796 核心核心 IPIP 群保持稳定，新品类拓宽用户群体群保持稳定，新品类拓宽用户群体 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,2

2、25 9,453 12,657 15,134 营业收入增长率 0.07% 27.19% -7.54% 33.89% 19.57% 归母净利润(百万元) 1,503 1,549 1,227 2,600 2,705 归母净利润增长率 -11.92% 3.04% -20.75% 111.91% 4.04% 摊薄每股收益(元) 1.162 0.798 0.633 1.340 1.395 每股经营性现金流净额 0.44 0.92 0.93 1.31 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.79% 14.29% 10.60% 18.73% 16.88% P/E 37.98 36.96 30.78 1

3、4.52 13.96 P/B 6.00 5.28 3.26 2.72 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 深耕引擎技术，研发实力出众：深耕引擎技术，研发实力出众：1）公司搭建了多个游戏项目组负责不同题材、类型的游戏项目；2）公司专注于游戏研发，建立了制作人、策划、程序、美工团队的完整的研发分工系统；3）公司重视游戏研发能力，研发投入稳步增长，2021 年完美世界游戏战略发布会上，发布了 30 多款多元化新品；4）深耕 UE4 技术，画面品质具有竞争力。虚幻引擎旗下的 UE4、UE5引擎以较高的画面表现力闻名，公司深耕 UE4 技术，已通过 UE4 开发了战神遗迹 、 梦

4、幻新诛仙 、 幻塔等游戏，同时还有完美新世界 、诛仙 2等 UE 引擎开发的游戏储备。 手握多个长寿手握多个长寿 IP 系列，积极打造幻塔等新系列，积极打造幻塔等新 IP 拓宽用户群体拓宽用户群体：1）完美）完美世界、诛仙两大核心世界、诛仙两大核心 IP 持续贡献稳定流水。持续贡献稳定流水。 完美世界手游自 2019 年上线至今，稳定在 iOS 游戏畅销榜 40 名左右；21 年 Q2 推出的梦幻新诛仙稳定在 20-40 名左右。公司拥有独家 IP 游戏改编权，后续有 2 款诛仙IP 储备。2）武侠 IP，公司已形成金庸武侠 IP 游戏矩阵， 天龙八部2手游进一步完善产品矩阵；与温瑞安达成合作

5、，有望加强武侠 IP 游戏的优势，温瑞安旗下四大名捕小说拥有庞大的用户群体。3）新 IP 方面，仙剑奇侠传有庞大世界观，游戏有望吸引更多 IP 用户；公司获取国内知名动漫 IP 手游改编权，目前有 7 部储备，有望扩大用户圈层；原创原创 IP 中中幻幻塔游戏表现较好，塔游戏表现较好，目前稳定在 iOS 游戏畅销榜 7 名左右，根据公司披露数据，首日流水已超 5000 万，有望为公司带来新的业绩增量。 去库存、精细化管理成为影视业务主要方向。去库存、精细化管理成为影视业务主要方向。公司有 3 部库存剧待播、8 部剧处于待播或制作阶段，同时有多部精品项目正在筹备。储备较为充足。 盈利预测盈利预测&

6、估值估值 公司 Q3 收入环比大幅回暖，预计核心游戏仍贡献稳定流水， 幻塔Q4 有望贡献流水增量，预计公司 21/22/23 年归母净利润分别为 12/26/27 亿元，对应 EPS 为 0.63/1.34/1.40 元。采用 PE 相对估值法，给予公司 22 年 20 倍PE，对应目标价 26.80 元，首次覆盖给予买入评级。 风险风险提示提示 新游戏上线进度不及预期；核心 IP 游戏流水下滑；行业政策风险；影视剧发行进度不及预期。 05001000150020002500300013.4218.1722.9227.6732.42201230210330210630210930人民币(元)成