聚石化学-投资价值分析报告：传统业务业绩反转可循环材料及新能源材料成长空间广阔-20211228（30页）.pdf

1、 明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 28 日 公司研究公司研究 传统业务传统业务业绩业绩反转反转，可循环材料及可循环材料及新能源材料新能源材料成长成长空间空间广阔广阔 聚石化学（688669.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 立足阻燃剂立足阻燃剂及及阻阻燃塑燃塑料，扩展磷化工与可循环材料料，扩展磷化工与可循环材料业务业务。公司成立于 2007 年 6月，并于 2021 年 1 月在科创板上市，传统主营业务包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品等，现已形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子+改性塑料制品”的产业链一体化经营模式。 同时公司通过收购上游原料配套业务并

2、拓宽自身业务领域，向磷化工和可循环回收材料领域进行延伸。 传统传统阻燃阻燃类类业务短期承压，业务短期承压，未来盈利能力未来盈利能力有望有望回升回升。2021 年，受磷化工限产影响， 公司上游磷系原材料价格出现大幅上涨， 另外海外运费的增长也使公司进口溴化物等原材料成本提升，短期业绩承压。展望 2022 年及未来，公司产品长协订单有望重新签订，成本压力逐步向下游传导，叠加原材料成本逐步回调和产能扩增， 公司传统阻燃剂及阻燃塑料粒子/制品业务盈利能力和整体业绩有望改善。 投资建设投资建设 E EPPPP 保温箱项目，保温箱项目， 循环经济循环经济政政策推动极具发展空间策推动极具发展空间。 发泡聚丙

3、烯 （EPP）是一种无毒无污染、可回收可降解的新型材料，其性能强于现有的发泡材料，如发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚丙烯(EPE)等，替代空间广阔。我国快递材料市场快速发展，环保压力下可循环快递材料受到政策支持，发展前景良好。根据测算，在生鲜运输场景下 EPP 循环包装箱需求量或将数以亿计。公司利用 EPP 材料所制造的可循环回收保温箱可用于冷链及生鲜运输行业。 公司积极融入循环经济产业链，拓宽 EPP 下游应用，提高盈利能力。 收购收购龙华化工龙华化工布局多聚磷酸布局多聚磷酸，切入切入锂电锂电新能源供应链新能源供应链。2021 年 9 月 16 日，公司以自有资金 7,522.20 万元收购安

4、徽龙华化工股份有限公司（简称“龙华化工”）59.06%的股权。龙华化工是公司阻燃剂原料的重要供应商，公司通过收购龙华化工，进行产业链纵向整合，将进一步降低生产成本。此外，龙华化工生产的多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的重要原料。 目前龙华化工具备五氧化二磷产能 1.6 万吨/年，多聚磷酸产能为 2.6 万吨/年，另有 10 万吨多聚磷酸和 2 万吨五氧化二磷产能在建。 受益于新能源的旺盛需求，龙华化工的多聚磷酸产能释放后将有望带来较大业绩增量。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：由于公司 EPP 循环包装材料业务的商业模式及相应产能规模暂未披露，因此在不考虑 EPP 可循环包装材料业务的

5、业绩贡献情况下，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.03、 2.48、 3.62 亿元， 对应 EPS分别为 1.10、2.65、3.87 元/股。我们给予公司 2022 年约 20 倍 PE，对应目标价为 53.00 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 1,474 1,924 2,509 4,388 5,464

6、营业收入增长率 37.93% 30.53% 30.40% 74.88% 24.51% 净利润（百万元） 99 159 103 248 362 净利润增长率 125.74% 60.33% -35.10% 140.41% 45.98% EPS（元） 1.41 2.27 1.10 2.65 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.44% 24.31% 6.34% 13.31% 16.49% P/E 28 17 35 15 10 P/B 5.4 4.2 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-27，注：2019 年及 2020 年年末公司总股本