【公司研究】开润股份-深度跟踪报告：箱包行业的创新引领者-20200402[38页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 箱包行业的创新引领者箱包行业的创新引领者 开润股份（300577）深度跟踪报告2020.4.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 开润股份作为箱包行业内的创新领军者，开润股份作为箱包行业内的创新领军者，B 端技术、设计、制造优势明显，端技术、设计、制造优势明显， 护城河深厚，收购印尼工厂以及发债扩建软包产能，进一步扩大规模。护城河深厚，收购印尼工厂以及发债扩建软包产能，进一步扩大规模。C 端端 产品能力和互联网运营能力强

2、，小米渠道强势，自有渠道持续扩张，叠加产产品能力和互联网运营能力强，小米渠道强势，自有渠道持续扩张，叠加产 品线多元化，未来有望持续保持高增长。考虑疫情影响，我们下调品线多元化，未来有望持续保持高增长。考虑疫情影响，我们下调 2020-21 年年 EPS 预测至预测至 1.34/1.83 元（原预测元（原预测 1.50/1.97 元），新增元），新增 2022 年年 EPS 预预 测测 2.41 元。我们判断，未来公司仍将保持领先于行业的高速稳定增长，根据元。我们判断，未来公司仍将保持领先于行业的高速稳定增长，根据 2018-2022E 的的 CAGR 为为 31.7%的预测的预测，给予公司，

3、给予公司 PEG=1，目标价，目标价 42.40 元，对应元，对应 2020-22 年年 PE 为为 31.6/23.2/17.6 倍，倍，维持维持“买入”评级。“买入”评级。 高速成长的箱包产业创新者，围绕出行产品进行生态布局高速成长的箱包产业创新者，围绕出行产品进行生态布局。开润股份为国内箱 包产业的领先企业和创新者，在 B2B 市场和 B2C 市场均处于龙头地位。 管理层 具备多年行业经验以及互联网背景，2015 年加入小米生态链发展自有品牌，并 大获成功。2016-2019 年收入 CAGR 达 56.4%，净利润 CAGR 达 39.1%，始终 保持高速成长， 上市以来 ROE 均保

4、持 27%以上， 反映出公司极强的盈利能力和 周转效率。2019 年实现收入 29.7 亿元，增速达 45.0%，归母净利润 2.3 亿元， 增速达 30.1%。 B 端：端：精益制造优势显著，并购扩产拥抱未来。精益制造优势显著，并购扩产拥抱未来。2018 年 B2B 业务实现收入 8.8 亿元，同增 34.6%，4 年 CAGR 达 27.2%。核心优势：核心优势：1）产品技术：公司具备 强大的研发能力，有 169 项专利，研发投入占比常年在 2.5%以上，业内领先； 2）设计能力：公司设有单独设计中心，聘请多名海外设计师，为 IT 客户进行 ODM 设计，获得更高的毛利率；3）客户资源：核

5、心客户均为国际知名品牌（迪 卡侬、耐克等），供应审核严格，不轻易更换供应商，而公司与其合作多年，发 展稳定；未来关注投资和扩产：；未来关注投资和扩产：1）2019 年 2 月，公司以 1.55 亿元收购印尼工 厂，海外布局的同时切入一线运动包袋领域，成为 NIKE 供应商之一。2）2019 年 12 月发行 2.23 亿元可转债，所募资金用于扩建国内软包产能 1165 万件，弥 补产能缺口，且生产产品预计毛利率较高，未来有望进一步提升盈利能力。 C 端：具备产品思维和互联网运营能力，产品矩阵和渠道布局带动持续增长。端：具备产品思维和互联网运营能力，产品矩阵和渠道布局带动持续增长。 2018 年

6、 B2C 业务实现收入 10.3 亿元， 同增 103.7%， 4 年 CAGR 达 111.56%。 核心优势：核心优势：1）具备具备产品产品能力能力：公司通过爆款战略一举打开局面，精准定位 200- 800 元蚂蚁市场。产品理念以用户为核心，注重细节，解决用户诉求（好看又好 用），并与科技融合，叠加极致性价比铸造产品护城河。未来多品类、多品牌的 产品拓展有助于毛利率提升；2）渠道）渠道拓展拓展：小米渠道壁垒深厚，线上线下排他 性全渠道支持助力公司前期快速发展。公司通过自有渠道的逐步发展减少对小 米的过度依赖，2019H1 小米渠道占销售额比已降至 62.1%。多元化渠道的探 索，包括传统电