【公司研究】克来机电-多年匠心深耕核心技术乘电动车热泵空调浪潮而上-20200621[29页].pdf

1、 1 多年匠心深耕核心技术，多年匠心深耕核心技术，乘电动车热泵空调浪潮而上乘电动车热泵空调浪潮而上 特斯拉特斯拉+ +大众大众 MEBMEB 双龙头双龙头引领引领汽车电动化、电子化汽车电动化、电子化大时代大时代。今年年初，特 斯拉上海工厂达产，Model 3 产能实现 15 万辆/年。今年 10 月，大众 MEB上 海工厂预计也将开始量产。两大巨头依次登场，引领电动车加速普及的新时 代。自动驾驶、车联网等电子技术纷纷列装新车型，汽车向着更智能的方向 发展。公司在汽车电子装备、汽车核心零部件两个领域深度布局，深度受益 汽车产业变革。 前瞻布局前瞻布局 C CO O2 2空调管路技术，受益电动车空

2、调管路技术，受益电动车空调空调系统变革系统变革。目前克来子公司 众源公告募资建设CO2空调管产能5万套/年， 产品较国外竞争对手优势显著。 新能车制热可以采用 PTC、R134a 热泵、CO2热泵等技术路线。CO2技术工作 温度范围宽、 耗能少， 有望逐步替代前两种方式。 目前一汽大众已经发布 MEB 项目 CO2设备采购招标， 后续 CO2热泵在 MEB 车型的渗透率有望持续提升。 据我们测算，2025 年 CO2空调系统市场空间将达到 127 亿元。 相比之下，CO2空调管路是以前热泵空调压力的数倍，且承受大幅度温度变 化，因此对于管路的耐压性、密封性要求陡然增加。公司多年攻关这种新型 管

3、路技术，并获得突破，有望受益于CO2系统普及机遇， 获得业绩新增长点。 未来还将围绕 CO2系统逐步扩大产品品类，提升供货价值量。 燃油分配器开拓海外市场，国内受益国六标准普及量价齐升燃油分配器开拓海外市场，国内受益国六标准普及量价齐升。公司是国内 大众系燃油分配器的主要供应商，受益于国五标准升国六的推进，公司国六 产品持续放量，收入及利润率双双提升。 据公告，众源国外给大众德国供货。 从今年开始，公司燃油分配器供应公司燃油分配器供应突破突破巴西大众，巴西大众，进一步进一步打开国际市场打开国际市场，抵，抵 御国内市场波动御国内市场波动。公司的性价比优势显著，有望在海外市场逐步蚕食有望在海外市场

4、逐步蚕食博世、博世、 本特勒等本特勒等传统强传统强手份额手份额，成长为世界级供应商，成长为世界级供应商。 危中有机，危中有机，汽车电子装备汽车电子装备有望加速国产替代有望加速国产替代。无人驾驶、车辆互联、智能 车厢等新兴技术正处于普及应用的前夜。博世、大陆、东洋电装等汽车电子 巨头纷纷加大投资抢占赛道。据产业信息网测算，2020 年全球汽车电子市场 规模达到 18999 亿元。 我国市场空间达到 8085 亿元， 五年复合增长率约 15%。 我国汽车电子行业由博世等全球几大巨头垄断， 它们与传统供应商合作密切， 导致国内设备商难以切入。克来机电率先切入博世系、江森系等汽车零部件 龙头供应链，市

5、占率稳步提升。受疫情影响，海外设备商生产运输受阻，公受疫情影响，海外设备商生产运输受阻，公 司有望趁势而上，提升市占率。司有望趁势而上，提升市占率。 投资建议：投资建议：公司是全球少有的掌握 CO2空调管路生产技术的厂商，有望乘 CO2系统普及东风加速成长。公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增 长势头，是国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。我们预测 2020-2021 年公司净利润增速分别为 55.7%、42.1%、41.1%，对应 EPS 分别为 0.62、 0.88、1.24 元。 维持买入-A评级，给予 6 个月目标价 35.20 元，相当于 2021 年 40 倍市盈率。 风险提

6、示风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 583.2 796.3 1,075.8 1,426.9 1,854.9 净利润净利润 65.1 100.0 155.69 221.3 312.2 每股收益每股收益(元元) 0.26 0.40 0.62 0.88 1.24 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 21 日日 克来机电克来机电（603960.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 机床设备 投资评级投资评级 买