芯源微-半导体设备行业系列报告之三：精准卡位涂胶显影领域受益国产化浪潮-20211228（33页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2021 年 12 月 28 日 芯源微 (688037) 半导体设备行业系列报告之三： 精准卡位涂胶显影领域，受益国产化浪潮 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 涂胶显影设备国内领先供应商，湿法设备布局有望打开第二成长曲线。公司产品主要包括涂胶显影设备（覆盖集成电路制造前道、后道及小尺寸领域） ，以及清洗设备。受益于行业景气度提升，公司开启加速成长阶段，公司营业收入从 2016 年 1.48 亿增长至 2020 年的 3.29 亿元，年均复合增长率为 22%。受益于公司产品较高的技术壁垒及客户稳定性，2016-2020 年，

2、公司毛利率稳定在 40%以上，盈利能力稳定。 集成电路行业蓬勃发展，有力拉动半导体设备需求。目前半导体设备领域整体国产化率尚处于较低水平，国产化需求迫切，政策支持下，半导体制造设备国产化潜力巨大。全球前道涂胶显影设备销售额由 2013 年的 14.07 亿美元增长到 2020 年 19.05 亿美元，预计到 2022 年有望超过 25 亿美元，中国大区在全球涂胶显影销售额比重预计维持在 40%左右。在光刻工序涂胶显影设备领域，全球范围内日本东京电子（TEL）一家独大，市场份额接近 87%，芯源微作为国内领先的涂胶显影设备生产企业，有望打破垄断格局。 清洗设备是国产化比例有望快速提升的赛道。全球

3、半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势，中国大区2023 年将达到 8.26 亿美元，占全球市场需求比重约 27%。行业集中度高，以日系厂商为主，国内布局清洗设备的企业主要包括盛美上海、至纯科技、芯源微、北方华创，参与企业较多，有望快速提升国产比例。 公司在各领域取得技术突破，通过客户验证，实现订单增长。集成电路前道涂胶显影设备 18 年发往上海华力及长江存储进行验证，其中上海华力已通过验证并完成整机验收，长江存储完成工艺验证，有望在近期取得产能测试结果。公司在多个关键技术方面取得突破，已陆续获得了上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、昆明

4、京东方等多个前道大客户订单。截止至 2021 年 9 月 30 日，公司在手订单金额为 13.31 亿元，其中，公司前道设备新签订单金额为 3.10 亿元，后道先进封装设备新签订单达 5.28 亿元。 随着公司订单不断增长，产能利用率整体呈增长趋势。今年公司整体产能利用率已超过 100%，现有厂区生产场地处于饱和状态。2019 年 IPO 募集资金净额约 5.06 亿元用于高端晶圆处理设备产业化项目、高端晶圆处理设备研发中心项目， 将实现年产 30 台 8/12 英寸晶圆前道涂胶显影机， 有望缓解公司目前产能紧张局面。并且计划募集 10 亿元用于上海临港研发及产业化项目和高端晶圆处理设备产业化

5、项目二期建设。 公司作为国内涂胶显影设备领域领先生产企业，产品已在小尺寸、后道封装领域取得国内头部企业重复订单，并且积极开发验证集成电路前道涂胶显影设备，陆续获得积极反馈，订单快速增长。我们预计2021-2023 年收入分别为 7.43、12.57、18.98 亿元，归母净利润分别为 0.83、1.45、2.1 亿元。采用PS 数据进行比较，公司 2022 年对应 11 倍 PS，低于行业平均 15 倍约 23%。考虑到公司是涂胶显影领域国内领先供应商，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期等因素，导致订单进展不达预期；上游原材料采购周期延

6、长，影响设备交付时间及收入确认节奏；公司收到问询函并尚未正式回复等。 市场数据： 2021 年 12 月 27 日 收盘价（元） 168.87 一年内最高/最低（元） 302.35/75.5 市净率 16.4 息率（分红/股价） 0.12 流通 A 股市值（百万元） 7567 上证指数/深证成指 3615.97/14715.65 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.28 资产负债率% 51.43 总股本/流通 A 股 （百万） 84/45 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数