【公司研究】开润股份-2C占据线上领先地位2B印尼拓展推动增长-20200328[28页].pdf

1、 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 28 日 公司研究证券研究报告 开润股份开润股份（300577.SZ300577.SZ） 深度分析深度分析 2C2C 占据线上领先地位，占据线上领先地位，2B2B 印尼拓展推动增长印尼拓展推动增长 投资要点投资要点 开润股份：涵盖开润股份：涵盖 B2BB2B 及及 B2CB2C 的箱包制造商：的箱包制造商：开润股份始于 2005 年，是较为传统的 B2B 箱包制造商。 2015 年起公司与小米合作开始打造 B2C 模式。 目前公司具有 B2B、 B2C 双模式，2018 年分别占营收 46%、54%。公司管理团队多样化，

2、董事长曾就职于 南京同创、联想集团，互联网思维推动公司差异化发展。2015 至 2019 年公司营收 年复合增速约 53%，归母净利年复合增速约 36%，主要来源于 B2C 业务的增长。 B2CB2C 小米赋能，高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位：小米赋能，高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位：开润股份 B2C 业务 2015 年至 2018 年营收年复合增速约 113.4%， 一是源于公司在箱包市场上的较高性价比， 二是源于小米合作带来的流量扶持。 开润与小米合作，始于小米开启生态链战略，小米流量入口推动小米生态链战略成 功。2C 端小米科技及其他渠道均取得快速增长，2015 年至 2018

3、年小米科技渠道年 复合增速约 155%，其他渠道年复合增速约 464%。开润股份 B2C 业务营收规模逐步 追赶新秀丽，估计 2018 年及之前，开润股份 B2C 业务加价倍率位于 1.4 倍至 1.8 倍之间，加价倍率远低于新秀丽、美旅等品牌。 小米流量扶持以及高性价比， 小米、 90 分品牌拉杆箱占据国内线上中档拉杆箱龙头 地位。天猫平台 199 元至 600 元的中档拉杆箱市场中，小米品牌市占率 11.1%，90 分品牌市占率 3.8%。展望未来，开润 B2C 将持续受益国内箱包市场集中度提升，持 续受益国内电商市场的较快发展。 B2BB2B 稳健增长，收购印尼工厂切入稳健增长，收购印尼

4、工厂切入 NIKENIKE 供应链：供应链：开润 B2B 业务 2015 年至 2018 年 年复合增速约 26%，客户订单挖掘与外延推动 B2B 发展。2019 年初公司收购印尼工 厂，切入 NIKE 供应链，一方面并表推升 B2B 业绩增速，另一方面切入运动服饰品 类有望扩大与 NIKE 等北美客户的合作。国内箱包制造市场较为广阔，2018 年箱包 制造对应终端销售规模预计约 3689 亿元。公司箱包产能持续提升，2015 年至 2018 年产量年复合增速约为 45%，在建工程夯实未来 B2B 增长契机。 疫情影响国内业务，海外业务疫情影响国内业务，海外业务目前目前受影响较小：受影响较小：

5、B2C 方面，春节物流产能缩减影响 线上消费，短期内旅游出行需求降低减少拉杆箱 2 月成交，春节及 2 月并非电商旺 季， 开润线上销售 2 月占比约 4%。 箱包非高频消费， 中长期需求受影响幅度或有限。 B2B 方面，收购印尼工厂后，海外 B2B 占比已明显提高，截止 3 月 24 日公司 2B 业 务未受海外疫情明显影响。国内新冠疫情逐步可控，纺织制造行业复工逐步进行， 未来开润或将通过增加产线的方式消除国内疫情影响。 投资建议：投资建议：开润股份 B2C 业务占据国内线上中档拉杆箱龙头地位，B2B 业务印尼拓 展夯实增长动力。B2C 受疫情影响月份非旺季，国内 B2B 有望通过增加产线

6、部分挽 回， 海外 B2B 目前未受疫情明显影响。 我们预计公司 2019 年、 2020 年、 2021 年 EPS 分别约 1.04 元、1.30 元、1.63 元，对应 PE 分别约 27 倍、22 倍、18 倍。目前 PEG 低于可比公司平均水平，维持“买入-B”评级。 纺织服装 | 体育及户外 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-03-27) 28.50 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 6,196.32 流通市值（百万元） 2,966.12 总股本（百万股） 217.41 流通股本（百万股） 104.07 12 个月价格区间 26.18/39.48 元 一年一