锦江酒店-首次覆盖报告：底部扩张静待花开-211226（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格：5 57.7.4949 元元 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1070 流通股本(百万股) 914 市价(元) 57.49 市值(百万元) 61514 流通市值(百万元) 52545 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 20

2、23E 营业收入（百万元） 15099 9898 11085 15243 17366 增长率 yoy% 2.7% -34.4% 12.0% 37.5% 13.9% 净利润（百万元） 1092 110 226 1408 1978 增长率 yoy% 0.9% -89.9% 105.3% 522.3% 40.5% 每股收益（元） 1.14 0.12 0.21 1.32 1.85 每股现金流量 2.47 0.14 8.79 3.89 3.60 净资产收益率 7.6% 0.8% 1.6% 8.8% 10.8% P/E 51.0 505.2 274.9 44.2 31.4 PEG 3.1 -10.1 -6

3、.8 5.0 0.2 P/B 4.2 4.4 4.8 4.3 3.8 备注：股价选取 2021 年 12 月 24 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：长期看，连锁酒店集团因加盟制和产品中高端化，周期属性减弱，成长属核心观点：长期看，连锁酒店集团因加盟制和产品中高端化，周期属性减弱，成长属性增强，估值中枢上移。短期看，疫情后酒店行业供给加速出清，当前行业处于上行性增强，估值中枢上移。短期看，疫情后酒店行业供给加速出清，当前行业处于上行周期底部。看好锦江酒店作为头部企业将受益于行业趋势，且中短期受益周期底部。看好锦江酒店作为头部企业将受益于行业趋势，且中短期受益于扩张提速于扩张提速与与管理改革

4、管理改革，迎来业绩高弹性复苏。迎来业绩高弹性复苏。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。锦江酒店在加盟战略上坚定，在中高端战略上后发先至，成长属性明确。当前基于行业周期修复及管理改革下效率提升的假设，我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 110.85、152.43、173.66 亿元，增速分别为 12.0%、37.5%、13.9%；归母净利润 2.26、14.08、19.78 亿元，增速分别为 105.3%、522.3%、40.5%。EPS 为 0.21/1.32/1.85 元，对应 PE 为 274.9/44.2/31.4，首次覆盖，给予“增持”评级。 商业

5、模式逐步转变，供需格局有望逆转商业模式逐步转变，供需格局有望逆转。从商业模式层面，加盟制和中高端趋势弱化了行业周期属性，增强了成长属性。从行业供需层面，经济型酒店在疫情中供给加速出清，供过于求局面有望逆转，上行周期或将到来。中高端酒店需求增速快，疫情中供给小幅出清将延续较好的供需格局。 锦江酒店：历久弥新，锦江酒店：历久弥新，把握趋势把握趋势。公司把握行业发展趋势，积极进行战略调整助力其成为行龙头企业。自成立时起，公司即对加盟持开放态度，2015 年之后加盟制成为其核心扩张手段，运营效率逐渐提升。而在酒店中高端化趋势上，公司并未先行但及时调整战略，通过并购确定其中高端酒店龙头地位。 边际上，边

6、际上，关注关注公司公司周期底部扩张数量周期底部扩张数量、质量与管理改革成效。质量与管理改革成效。疫情以来，行业供需格局逐渐改善，RevPAR 整体呈上升态势。锦江酒店扩张节奏逐渐加快并超过其他酒店集团，储备酒店充足且中高端占比高。2020 年 4 月以来，公司持续推进“一中心，三平台”改革，管理费用率逐季下降，运行效率提升。在上行和提升共同作用下，公司业绩有望迎来爆发。 风险提示：风险提示： （1）疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险； （2）公司扩张速度不及预期风险； （3）服务质量与品牌风险； （4）酒店集团竞争加剧风险； （5）研报使用信息更新不及时的风险。 底部扩张底部扩张，静待花开