云计算行业前瞻研究系列报告95：云计算巨头CAPEX周期运行到哪里了？-211228（14页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 云计算巨头云计算巨头 CAPEX 周期运行到哪里了周期运行到哪里了? 前瞻研究系列报告 952021.12.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 疫情后全球企业数字化、云化进程明显加快，但供应链偏紧、新品创新不足等疫情后全球企业数字化、云化进程明显加快，但供应链偏紧、新品创新不足等系列因素抑制了今年服务器市场的表现，叠加互联网行业政策监管的扰动，国系列因素抑制了今年服务器市场的表现，叠加互联网行业政策监管的扰动，国内云厂商内云厂商 CAPEX 启动周期亦相应延后，并较北美云厂商走势出现明显分叉。启动周期亦相应延后，并较北美云厂商走势

2、出现明显分叉。进入四季度以来，我们观察到全球服务器供应链正在快速改善，同时作为服务进入四季度以来，我们观察到全球服务器供应链正在快速改善，同时作为服务器主要成本项的存储芯片亦开始进入价格下行通道。基于云计算市场需求、行器主要成本项的存储芯片亦开始进入价格下行通道。基于云计算市场需求、行业供需格局等因素的系统分析，我们预计北美云厂商本轮业供需格局等因素的系统分析，我们预计北美云厂商本轮 CAPEX 上行周期有上行周期有望至少持续到望至少持续到 2022Q3，同时我们判断国内云计算巨头资本开支重启的窗口正，同时我们判断国内云计算巨头资本开支重启的窗口正不断临近，趋势性反转的时间点大概率在不断临近，

3、趋势性反转的时间点大概率在 2022Q1 末末Q2 之间。我们建议关注之间。我们建议关注服务器、服务器、IDC、网络设备、光模块等环节的相关厂商，重点推荐：万国数据、网络设备、光模块等环节的相关厂商，重点推荐：万国数据、数据港、秦淮数据、浪潮信息等。数据港、秦淮数据、浪潮信息等。 缘起：中、美云计算巨头缘起：中、美云计算巨头 CAPEX 周期从同步到分叉。周期从同步到分叉。历史经验显示，国内云计算巨头 CAPEX 周期和北美云厂商基本同步，自今年 Q2 末以来，北美云计算巨头 CAPEX 开始进入趋势上行通道，但国内云厂商并未跟随，仍处于持续下行通道。我们判断主要缘于：下半年以来国内互联网巨头

4、面临监管环境持续趋紧、英特尔并未提供极具吸引力的服务器芯片、 全球服务器供需偏紧导致服务器采购价格偏高等，上述因素无论是对云厂商的当期“扩产”意愿，抑或是更新换代“升级”需求，均构成了明显的约束和抑制。我们认为，云厂商 CAPEX 周期可能在短期受到部分因素的扰动，但周期波峰、波谷中期仍将客观存在。当前时点，市场亟需解答的问题主要集中于：1）国内云厂商 CAPEX 何时能够反转，从而出现趋势性上行？2）北美云厂商这一轮 CAPEX 上行周期大概能持续多久？这对于我们判断产业上游的数据中心硬件厂商（服务器、存储、网络设备）、IDC 厂商的业绩拐点至关重要。 需求：全球云计算市场持续保持稳健、快速

5、增长。需求：全球云计算市场持续保持稳健、快速增长。1）北美市场，据三季报最新披露数据，AWS 目前在手订单 663 亿美元，较上季度（607 亿美元）持续提升，微软商业云订单 1370 亿美元（上季度 1410 亿美元）、谷歌 371 亿美元（上季度 353 亿美元）。收入端，AWS 当季收入 161 亿美元（+38.9%），Azure、谷歌云则分别同比+50%、+45%。利润端，AWS 三季度营业利润率 30.3%。谷歌云运营亏损率则收窄至 13%。 三大云计算巨头对于 2022 年云市场需求、 资本开支等亦给出了相对乐观展望；2）国内市场，除受个别大客户流失影响的阿里云外，华为云、腾讯云、

6、百度云今年营收继续保持高速增长，我们估算各自年增速均在 60%以上，阿里云今年营收增速预计在 30%之上，来自互联网领域的政策监管更多是短期扰动， 并未对国内云计算市场中长期逻辑形成实质性影响。 同时我们观察到，类似于欧美云市场 20182019 年，目前国内云计算市场的增长动能正逐步从互联网、科技类企业向传统中大型企业迁移。 供给：服务器供应链自四季度开始环比显著改善。供给：服务器供应链自四季度开始环比显著改善。今年上半年，全球服务器市场受累于核心 CPU 芯片的供应紧张，而进入下半年，PMIC、MCU 等成熟、小件芯片供应紧张， 亦使得市场供应持续偏紧， 同时我们亦看到作为服务器主要成本项