【公司研究】康德莱-投资价值分析报告：医疗穿刺输注器械龙头迎黄金发展期有望迎来戴维斯双击-20200427[47页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 康德莱（603987.SH） 医药生物 医疗穿刺输注器械龙头迎黄金发展期，有望迎来戴维斯双击 康德莱（603987.SH）投资价值分析报告 公司深度 30 年打磨成就年打磨成就医疗医疗穿刺穿刺输注输注器械器械龙头龙头，股权激励吹响，股权激励吹响跨越式发展跨越式发展集结号集结号 公司 1987 年成立于浙江温州， 是中国医疗穿刺输注器械领域的集团化头部 公司。公司穿刺类产品技术领先同行，被誉为“穿刺大王”。公司历史业 绩稳定，2015-19 年收入及归母净利润 CAGR 分别为 14.38%和 15.80%。 公司拟推出 2020 年股权激

2、励计划，深度绑定核心员工利益，2020-22 年业 绩解锁要求逐年提速，跨越式发展集结号已吹响。 穿刺穿刺输注输注器械器械行业扩容加速，千亿市场国产企业迎黄金发展期行业扩容加速，千亿市场国产企业迎黄金发展期 穿刺输注器械行业由输注和穿刺类组成，历史增速稳定。2017 年国内终端 市场规模近 400 亿元， 2015-17 年 CAGR 为 9.42%。 随着新型临床应用扩 展和消费升级推动，终端市场总规模有望在 2025 年达到千亿。穿刺输注 行业市场格局较为分散，2017 年 CR4 仅有 17%。国产大型企业有望凭借 性价比优势增强国际竞争力， 顺应集采东风迎来集中度提升的黄金发展期。 三

3、大板块携手并进三大板块携手并进，公司有望迎来戴维斯双击公司有望迎来戴维斯双击 公司拥有多项穿刺输注专有技术，成本领先质量出众，国际竞争力强。三 大板块携手并进，输注板块有望受益集采并通过结构升级实现业绩加速； 穿刺类产品线齐全、在研管线丰富，2020 年底前有望获批国内首张美容针 三类注册证，对应终端市场规模超百亿，胰岛素针、采血针等产品也有望 实现迅速放量；子公司康德莱医械为心内介入龙头企业，产品布局逐步完 善，业绩维持高增长。此外，公司坚持全球布局打造国际化品牌，外销收 入及毛利率不断上升，产能扩张加速，未来几年公司有望迎来戴维斯双击。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级： 公司为

4、医疗穿刺输注器械龙头，三大板块携手共进，有望依靠品牌、质量 及成本优势在耗材集中采购中实现以价换量，随着在研管线中高毛利产品 不断投放市场，海外市场持续扩张，有望迎来戴维斯双击。预计 20-22 年 EPS 为 0.47/0.59/0.76 元， 现价对应 20-22 年 PE 为 24/19/15 倍。 结合 PE 相对估值法，FCFF 和 APV 绝对估值法，给予目标价 14.26 元，对应 20 年 PE 为 31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 产能投放延期； 集采价格大幅下降； 美容针推广不达预期等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018

5、2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,450 1,817 2,679 3,200 3,801 营业收入增长率 15.41% 25.30% 47.46% 19.43% 18.79% 净利润（百万元） 147 170 205 260 334 净利润增长率 23.65% 15.64% 20.80% 26.74% 28.15% EPS（元） 0.33 0.39 0.47 0.59 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.71% 10.60% 11.78% 13.79% 16.11% P/E 34 29 24 19 15 P/B 3.6 3.1 2.9 2.7 2.

6、4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 24 日 买入（首次） 当前价/目标价：11.34/14.26 元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 市场数据 总股本(亿股)： 4.42 总市值(亿元)：50.08 一年最低/最高(元)：6.59/12.54 近 3 月换手率：175.31% 股价表现(一年) -30% 65% 160% 255% 350% 03-1906-1908-1911-19 康德莱沪深300 收益表现 %