【公司研究】绝味食品-优质赛道绝对龙头成长仍可期-2020200629[33页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 绝味食品 603517.SH 优质赛道绝对龙头，成长仍可期 我们认为卤制品是休闲食品行业内的优质赛道，绝味作为行业我们认为卤制品是休闲食品行业内的优质赛道，绝味作为行业中的中的后进者，弯后进者，弯 道超车，成为业内绝对龙头，道超车，成为业内绝对龙头，究其原因，除了加盟模式和平价定位以外，更体究其原因，除了加盟模式和平价定位以外，更体 现其加盟商获利的核心理念、卓越的管理能力和完善的供应链体系。现其加盟商获利的核心理念、卓越的管理能力和完善的供应链体系。公司核心公司核心 竞争力突出，竞争力突出，加盟商持续开店动能充沛，加盟商持续开店动能充

2、沛，成长空间仍可期，保持看好。成长空间仍可期，保持看好。 核心观点核心观点 好赛道：增速大、空间广的蓝海市场，加盟业态的培养皿。好赛道：增速大、空间广的蓝海市场，加盟业态的培养皿。1）休闲卤制品市场规模 近千亿元，休闲食品子品类中，复合增速最快，10-18 年 CAGR 达 18.6%。当前行 业内集中度偏低，CR10 仅为 20%+，龙头企业尚有较大的市场整合空间。2）卤制 品行业处于发展快车道，产品前台标准化程度高、差异性有限，叠加其即时消费品的 属性， 通过加盟模式跑马圈地扩大规模、 增加产品曝光率是符合行业特征的优质打法。 好公司：加盟方式快速扩规模，已成业内绝对龙头。规模效应背后，卓

3、越的管理能力好公司：加盟方式快速扩规模，已成业内绝对龙头。规模效应背后，卓越的管理能力 和完善的供应链体系，加盟商开店动能充沛。和完善的供应链体系，加盟商开店动能充沛。1）公司定位大众消费市场，通过加盟 门店数量扩张的方式驱动规模增长，全国饱和开店，成为行业内的绝对龙头。2）加 盟门店持续增长的动能来自于新开门店的投资回报期望，根据单店模型，加盟商平均 回收期 12 个月左右，净利润率 10%+，资金准入门槛低，获利概率极大，是一门创 业的好生意。3）加盟的推进离不开公司卓越的管理能力和完善的供应链体系，管理 机制（加委会、加盟商培训、巡店等监管）激发加盟商能动性，促进双赢格局，供应 链体系实

4、现信息流和产品流高效运行，保障有效供应。 好成长：量利空间仍可期。好成长：量利空间仍可期。1）量：门店）量：门店数量尚有翻倍空间。数量尚有翻倍空间。我们认为公司一线/新一 线/二线/其他城市长期门店数量中枢为 2324/3943/4547/11071 家，合计 21886 家， 相较于目前近 11000 家的门店数量，尚有翻倍的增长空间。2）利：产品结构）利：产品结构优化优化+ 单品毛利率增长，利润仍有提升空间。单品毛利率增长，利润仍有提升空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.52/1.80/2.08元， 使用可比公司估值法， 我们认为

5、目前公司的合理估值水平为 2020 年的 53 倍市盈率，对应目标价为 80.56 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 疫情的不确定性；新开门店不及预期；食品安全问题 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 24 日） 69.08 元 目标价格 80.56 元 52 周最高价/最低价 71.3/35 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,863/60,863 A 股市值（百万元） 42,044 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 06 月 29 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.32

6、13.13 41.59 88.08 相对表现 -1.70 4.89 27.41 80.33 沪深 300 3.02 8.24 14.18 7.75 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 联系人 徐椰香 021-63325888*6129 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,368 5,172 5,808 6,640 7,549 同比增长(%) 13.4% 18.4% 12.3% 14.3% 13.7% 营业利润(百万元) 831 1