2022年年度策略：短期估值修复长期成长为王-211227（62页）.pdf

1、 1 Ta证券研究报告证券研究报告 年度策略年度策略 短期估值修复，长期成长为王短期估值修复，长期成长为王 2022 年年度策略年年度策略 投资要点：投资要点： 2022年：从复苏到常态年：从复苏到常态；从“业绩牛”到“估值牛”。；从“业绩牛”到“估值牛”。 全球经济：全球经济： “复苏”是2021年的主基调，但当前呈现出几大特征：尚未恢复至疫情之前，且面临放缓和分化，复苏分化又导致政策分化，新兴市场国家或遭受政策外溢冲击；国内经济国内经济：稳增长压力加大，物价约束减弱，稳增长既有动力也有条件，货币和财政空间有望双双打开。 策略展望策略展望：在“经济向下+信用向上”背景下，我们认为市场有望从“

2、业绩牛”转向“估值牛”；风格上，成长股或有望享受更高的估值溢价。 短期：关注大金融估值修复机会短期：关注大金融估值修复机会和中游困境反转和中游困境反转。 大金融板块估值修复机会。大金融板块估值修复机会。当前大金融板块几乎处在历史最低估值水平，且低于美股相应板块估值。在流动性宽松下，我们认为大金融板块具有估值修复动力，尤其券商板块作为最具成长性的细分领域，或有望获得更高的弹性。 中游困境反转中游困境反转。2022年大宗商品涨价放缓或带来中下游困境反转机会，此外部分消费品也存困境反转预期；根据受困程度、行业体量、未来改善预期，我们重点看好汽车和畜牧养殖业反转预期。汽车和畜牧养殖业反转预期。 长期：

3、高质量发展有望催生资本市场黄金时代，成长是主旋律长期：高质量发展有望催生资本市场黄金时代，成长是主旋律。 当前，中国经济相当于上世纪70年代末的美国，80年代中的日本和90年代中的韩国。上述国家在相应阶段均上述国家在相应阶段均经历了经济增速中枢下行，但股指却迎经历了经济增速中枢下行，但股指却迎来来了了10年甚至是年甚至是20年的 “甜蜜期”年的 “甜蜜期” 。 如受益于戴维斯双击， 美股在1980-1999年20年间股指涨幅超10倍，这背后的主要原因或是，虽然整体经济增速下行，但受益于技术进步、制度变革、产业升级等，期间劳动力成本、税收、利率等成本费用端呈现显著下行，与此同时，全球化打开市场空

4、间，竞争格局改善等均助推上市公司利润率水平提升，推升盈利端向上，并迎来戴上市公司利润率水平提升，推升盈利端向上，并迎来戴维斯双击维斯双击。 目前，中国经济正迎来高质量发展期，参考上述国家的发展规律，我们认为，在高质量发展下，国内资本市场中长期机会正在凸显。在高质量发展下，国内资本市场中长期机会正在凸显。 高质量发展下的行业机会高质量发展下的行业机会。 高质量发展或带来以下几方面机会高质量发展或带来以下几方面机会： （1） 能源革命： 低碳化坡长雪厚； （2）效率提升：数字化浪潮已至； （3）市场变革：从本土化到全球化； （4）收入分配：共同富裕是大势所趋；（5）以人为本：满足多样化消费需求。

5、风险提示风险提示 疫情反复；经济增速放缓；美联储加息提前；房地产调控超预期。 2021 年 12 月 27 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 相关报告相关报告 1、 稳增长或催生估值修复机会2021.12.05 2、 【国联研究】12 月十大金股2021.12.01 3、 涨价从上游传导至下游2021.11.21 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-5%0%5%10%15%20%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11沪深300上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要

6、声明 年度策略年度策略 正文目录正文目录 1.1. 2022 年：从复苏到常态；从年：从复苏到常态；从“业绩牛业绩牛”到到“估值牛估值牛” . 6 6 1.1. 全球经济：“复苏”是 2021 年的主基调，当前面临放缓和分化 . 6 1.2. 国内经济：经济向下+政策向上 . 12 1.3. 策略展望：从“业绩牛”到“估值牛”. 16 2.2. 短期主线：中游困境反转和大金融估值修复短期主线：中游困境反转和大金融估值修复 . 1818 2.1. 大金融估值修复 . 18 2.2. 中游困境反转. 20 3.3. 长期：高质量发展催生资本市场黄金时代，成长是主旋律长期：高质量发展催生资本市场黄金