天味食品-渠道全国铺开推动增长中式复调品类占优-211227（34页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次

2、报告 【公司证券研究报告】 天味食品 603317.SH 渠道全国铺开推动增长，中式复调品类占优 我们认为复合调味品行业是有着广阔发展空间的朝阳行业，天味食品是该行业我们认为复合调味品行业是有着广阔发展空间的朝阳行业，天味食品是该行业中的佼佼者，在产品端不断创新，对质量精益求精；在渠道端，经销商数量高歌中的佼佼者，在产品端不断创新，对质量精益求精；在渠道端，经销商数量高歌猛进； 在品牌端， 开启长期品牌宣传投入打造全新品牌形象。猛进； 在品牌端， 开启长期品牌宣传投入打造全新品牌形象。 公司公司从四川迈向全从四川迈向全国，不断开拓新市场取得量增空间，为公司长期增长提供不竭动力。国，不断开拓新市

3、场取得量增空间，为公司长期增长提供不竭动力。 核心观点核心观点 销量提升带动业绩增长，热门赛道前景广阔。销量提升带动业绩增长，热门赛道前景广阔。目前公司业绩主要由销量驱动，渠道全国化铺开后销量增长空间将得到进一步释放，成本端由辣椒、油脂等原料带动上涨，提价步伐略滞后成本上涨，毛利率波折上行；复合调味品赛道增速远超调味品行业整体水平，2020 年市场规模近 1500 亿元，未来 5 年有望保持 10-15%的复合增速，其中火锅底料和中式复调增速预计高于复调市场整体增速，市场增量前景广阔。 产品、渠道、品牌三箭齐发，增强成长能力。产品、渠道、品牌三箭齐发，增强成长能力。研发团队人数、研发经费连续三

4、年增长，推新速度创纪录。根据电商平台数据推算，根据电商平台数据推算，2016-2019 年推出新品留存率达年推出新品留存率达 58.5%。对原料进行全产业链监控， 不断提升生产自动化水平， 加强质控能力。 渠道拓展提速，开启全国化扩张，华东、华北等后发市场正迎头赶上，经销商数量超 3000 家经历快速增长，改变激励考核机制提升销售团队效率。通过“四个一线”策略快速树立品牌形象，将品牌投入视为战略投资，广告费用将继续增长以弥补品牌端的短板。预计若未来两年公司渠道拓展成功，销售费用控制得当，业绩将恢复高速增长。 川菜调料是机遇所在。川菜调料是机遇所在。与业内另一巨头颐海国际相比，天味的川菜调料营收

5、显著高于颐海国际。同时颐海国际启动多品牌战略，独立于海底捞品牌，为中式复合调味品树立新品牌“筷手小厨”。在颐海国际中式复合调味品的产品、品牌尚不成熟时，天味应抓住机会扩大自身在川菜调料中的优势，稳固与颐海国际间的差异竞争格局。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23 年 EPS 分别为 0.28/0.48/0.59 元；使用可比公司估值法给予公司 22 年 56 倍市盈率，对应 22 年目标价 26.88 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示 食品安全问题；新品研发风险；行业竞争加剧；经销商管理不当风险；原料价格波动 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次

6、) 股价 （2021 年 12 月 24 日） 25.42 元 目标价格 26.88 元 52 周最高价/最低价 68.15/19.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 75,418/18,555 A 股市值（百万元） 19,171 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2021 年 12 月 27 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.79 3.45 8.71 -55.61 相对表现 -0.32 7.01 12.78 -43.62 沪深 300 2.11 -3.56 -4.07 -11.99 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2