电投能源-”追风逐日“聚焦绿电一体化运营优势凸显-211227（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2021 年 12 月 27 日 电投能源电投能源（002128.SZ） 追风逐日追风逐日 聚焦绿电，一体化运营优势凸显聚焦绿电，一体化运营优势凸显 更名“电投能源”，积极转型风光电新更名“电投能源”，积极转型风光电新。公司为蒙东褐煤龙头，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台。目前已包含煤、电、铝、新能源等多项产业。为充分体现公司发展目标， 适应产业结构调整需求， 匹配目前公司经营范围，2021 年 11 月公司证券简称由“露天煤业”变更为“电投能源”。未来，公司将以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，

2、把露天煤业打造成具有核心竞争能力的综合能源企业。 煤炭：煤炭：得天独厚的资源优势得天独厚的资源优势+供不应求的市场环境造就其龙头地位供不应求的市场环境造就其龙头地位。现货：预计 2022 年国内动力煤现货价格呈现先抑后扬格局（上半年探底），价格中枢 800 元/吨左右，仍保持较高水平。长协：长协基准价大幅上调至 700元/吨，预计全年长协中枢上升至 750 左右，同比上涨 100 元/吨左右，长协中枢确定性提高；且本次长协首次提出合理区间，“550850 元/吨”，允许价格宽幅震荡，打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。公司为蒙东、东北地区褐煤龙头，

3、坐拥两大高效露天矿，资源禀赋优异，吨煤成本傲视群雄，构筑天然护城河。公司具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。 电解铝：电解铝：铝电联营，铝电联营，协同效应显著。协同效应显著。展望 2022 年，电解产量呈现缓慢恢复趋势，但能耗双控下总体增量有限。需求有望在地产竣工周期余温尚在、汽车产销逐步回升、光伏装机容量持续增长的推动下，实现回暖。总体来看，电解铝供需紧平衡，售价有望保持高位。公司霍煤鸿骏拥有年产能 86 万吨的电解铝生产线，拥有自有电厂配备装机容量 180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，且公司选址靠近煤炭

4、主产地，享有稳定且低成本的煤炭资源，可充分发挥优势协同优势。 电力：大力发展风光电新，新能源转型蓄势待发。电力：大力发展风光电新，新能源转型蓄势待发。火电方面，公司煤电协同优势明显，消纳有坚实保障；新能源方面，截至 2021 年 9 月，公司已有光伏 720 MW、 风电 649.5 MW 的装机规模， 合计装机总量 1369.5 MW。 此外，公司尚有 1,575.3 MW 光伏、2,165.5MW 风电、4,366.8MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量 4,366.8MW，增幅高达 218.9%，成长潜力巨大。待新产能投产后，公司新能源装机占比将持续提高，电力装机结构不

5、断优化，促进企业转型升级，提高企业核心竞争力，为公司的长远发展打下坚实基础。 投资建议。投资建议。 我们预计公司 2021 年2023 年实现归母净利分别为 41.21 亿元、45.35 亿元、50.87 亿元，EPS 分别为 2.14 元、2.36 元、2.65 元，对应 PE为 7.9、7.2、6.4。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,155 20,074 25,076 24,038 24,958 增长率 yoy

6、（%） 132.8 4.8 24.9 -4.1 3.8 归母净利润（百万元） 2,466 2,071 4,121 4,535 5,087 增长率 yoy（%） 21.7 -16.0 99.0 10.0 12.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.28 1.08 2.14 2.36 2.65 净资产收益率（%） 14.4 12.5 22.1 18.8 17.5 P/E（倍） 13.2 15.7 7.9 7.2 6.4 P/B（倍） 2.0 1.8 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2021 年 12 月 22 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行