圣泉集团-合成树脂及生物质化工领域领先企业-211227（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣泉集团圣泉集团(605589 CH) 合成树脂及生物质化工领域领先企业合成树脂及生物质化工领域领先企业 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 38.40 2021 年 12 月 27 日中国内地 化学制品化学制品 打造合成树脂及生物质化工产业链，首次覆盖给予“增持”评级打造合成树脂及生物质化工产业链，首次覆盖给予“增持”评级 公司专注合成树脂及复合材料和生物质化工相关产品。 我们看好公司主要基于：一是公司为酚醛/呋喃树脂龙头

2、（20 年产能 36/10 万吨，均国内第一） ，行业以存量规模竞争为主格局下，具备规模优势；二是布局高性能酚醛/环氧树脂， 有望受益于需求增长及国产替代； 三是依托自主研发秸秆精炼技术，新建 100 万吨/年秸秆利用项目，环保优势显著且具备协同优势。我们预计公司 21-23 年 EPS 为 0.93/1.28/1.80 元，参考可比公司 22 年平均 26xPE的 Wind 一致预期，考虑公司合成树脂龙头地位及生物质业务前景良好，给予公司 22 年 30 xPE 估值，目标价 38.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。 国内酚醛国内酚醛/呋喃树脂龙头，业务发展稳健呋喃树脂龙头，业务发展稳健

3、公司以铸造材料起家，20 年酚醛/呋喃树脂产能国内第一，据百川盈孚，20年国内酚醛树脂消费量 119 万吨（15-20 年 CAGR 3.6%） ，19 年呋喃树脂消费量 42.9 万吨（14-19 年 CAGR 2.6%） ，总体消费规模趋于稳定，未来以存量规模竞争为主格局下，公司规模优势显著。同时公司较早切入玉米芯/秸秆利用，20 年生物质石墨烯口罩放量，公司全年营收/归母净利 83.2/8.8亿元（yoy+41%/+86%） ；21Q1-Q3 为 63.6/5.3 亿元（yoy+1%/-20%） ，增长放缓主要系口罩销量减少。公司已对口罩产线计提减值，我们认为未来随着新产能放量及生物质业

4、务拓展，业绩有望回归增长。 高性能树脂应用空间广阔，公司加快高端精细化布局高性能树脂应用空间广阔，公司加快高端精细化布局 目前国内酚醛/环氧基础树脂产能充足，但电子元件封装、覆铜板等领域的高性能树脂自给率不足，据百川盈孚，20 年国内酚醛/环氧树脂进口分别9.4/40.5 万吨，以高端产品为主。公司依托研发和创新不断延伸产品链，已具备酚醛预浸料、酚醛 SMC、电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等生产能力，IPO 募投项目 23 万吨酚醛树脂项目、高端电子化学品项目包括多种高性能树脂品种，建成后有望进一步提升产品竞争力并增厚公司利润。 生物质化工有望贡献更多增量生物质化工有望贡献更多增量 公司自主研发

5、生物质溶剂秸秆精炼技术，可实现纤维素/半纤维素/木质素三组分全面利用。 总投资 15.5 亿元在大庆建设 100 万吨/年生物质秸秆一体化项目（一期年加工秸秆 50 万吨）进展顺利，下游包括本色卫生纸/大轴纸/糠醛/乙酸/钾盐等产品，项目位于秸秆产量丰富的黑龙江省，生产糠醛可自用于合成树脂， 副产生物炭可自供热， 具备显著环保优势和产业链协同优势。 风险提示：新建项目进展不及预期；生物质综合利用项目受制于秸秆原料供给；需求放缓及客户拓展不力等因素导致产能消化不足。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 38.40 收盘价 (人民币 截至 12 月 24 日) 35.83 市值 (人民币百万)

6、27,760 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 315.04 52 周价格范围 (人民币) 28.98-43.02 BVPS (人民币) 10.04 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 5,882 8,319 8,401 9,849 11,250 +/-% (4.96) 41.44 0.98 17.24 14.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 471.31 877.18 718.95 993.09 1,395 +/-% (9.93) 86.1