【公司研究】凯撒旅业-公司深度：创始团队重掌舵多元发展聚焦奥运-20200115[25页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务 2020 年 01 月 15 日 凯撒旅业 (000796) 创始团队重掌舵：多元发展，聚焦奥运 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持） 投资要点： 凯撒旅业重归创始人手中，经营水平有望迎来新生。凯撒同盛于 2010 年由陈小兵等人设 立，其业务经营可追溯至 1993 年。2012 年海航旅游收购凯撒同盛 51%股权，2015 年通 过借壳易食股份登陆资本市场。自借壳以来，海航旅游及其一致行动人股票质押比例基本 维持在 90%以上的高位，而股价的持续下行也带来了流动性压力。2019 年 9 月 2

2、4 日， 海航旅游质押股票被动减持后凯撒世嘉及其一致行动人成为第一大股东，公司主导权历经 8 年后重归创始人手中。旅行社行业竞争激烈，对经营管理能力要求较高，海航旅游此前 主导下公司管理链条灵活度相对较低，此次实控人变更后经营效率有望得到明显改善。 出国游过渡至平稳增长， 关注 2020 年东京奥运会机会。 2018 年公司实现营收 81.8 亿元， 同比增长 1.67%， 其中旅游业务贡献营收的 86%。 2018 年凯撒同盛实现净利润 1.43 亿元， 受行业压力影响同比下降 40.91%，但利润贡献仍占 73.71%。行业角度，随着消费升级， 低价旅游产品逐渐出清，具有品牌效率的旅行社将

3、长期受益。公司向上游：航空、酒店、 邮轮、签证等资源布局，同时逐步建立旅游目的地接待公司，并与 100 多个国家和地区建 立了合作关系，保证了优质产品的供应和服务。2018 年 10 月凯撒旅业确认成为东京奥运 会中国票务独家代理，2019 年冬春航季日本航线同比增加 61.55%，公司有望充分享受需 求端的刺激增量。我们认为短期经济因素到导致的需求减弱并不影响国人出境旅游增长的 大趋势，另一方面旅行社提供附加服务的增值空间具有多样化的特点，现有模式并未完全 体现服务溢价，若行业出现回暖，龙头公司的经营弹性会更加明显。 积极参与免税业务， 推动业务延伸。 2019 年 6 月， 凯撒旅业以 5

4、88 万元参股天津中服 49% 股权。11 月 4 日，公司公告以新设立的同盛免税购买北京寺库持有的江苏中服 20%股权。 财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店，因此凯撒旅业涉足免 税业务必须要依托于中出服牌照。目前我国免税市内店规模较小，预计规模不到 10 亿元， 但后续免税行业政策红利逐步释放，仍有成长空间，而凯撒旅业切入免税赛道，后续有望 和中出服开展更深层次的业务合作，实现资源互惠。 盈利预测与投资建议：创始人重掌公司后，我们认为后续公司经营效率将逐步提升。去年 以来出国游行业受到宏观环境影响存在压力，今年有望低基数复苏，公司作为 2020 年东 京奥运会独家票务

5、代理，最直接受益于增量需求。受行业影响下调 2019-2021 年盈利预 测， 预计 19-21 年 EPS 为 0.24/0.32/0.37 元 （原 19/20/21 年 EPS 为 0.38/0.46/0.54 元） ， 对应 PE 为 38/29/25 倍，对比 2020 年行业 34 倍的平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：汇率风险，海外安全因素和政治因素等 市场数据： 2020 年 01 月 14 日 收盘价（元） 9.2 一年内最高/最低（元） 10.99/5.85 市净率 3.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7383 上证指数/深证成指 3106.8

6、2/10988.77 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.03 资产负债率% 56.21 总股本/流通 A 股 （百万） 803/803 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 联系人 王越 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 8,180 5,947 7,166 8,343 9,574 同比增长率（%）