【公司研究】凯伦股份-投资价值分析报告：高分子卷材领域佼佼者-20200622[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 高分子卷材领域佼佼者高分子卷材领域佼佼者 凯伦股份（300715）投资价值分析报告2020.6.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材分析师 S1010519060004 防水材料价值量低，但是对建筑物质量的影响程度高，在消费升级背景下，行防水材料价值量低，但是对建筑物质量的影响程度高，在消费升级背景下，行 业竞争格局转优业竞争格局转优，高分子卷材在防水材料中的占比提升。，高分子卷材在防水材料中的占比提升。公司在防水材料行业公司在防水材料行业 上市公司中规模最小，上市公

2、司中规模最小，高分子卷材具备产品优势高分子卷材具备产品优势。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求。防水材料是重要的 功能性材料，其重要性仅次于建筑物结构，且是消费者“痛点”，我国防水材料占 单位投资的比重较国外仍有较大差距。2019 年 2 月，住建部征求住建领域 38 项全文强制性工程建设规范意见，其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程 等做出了强制性要求，工作年限相对于原规范大大提高，新规范的提出一方面 利于增加防水材料在建筑物的使用面积，另一方面有利于提升单位面积防水材

3、料造价。除此之外，我国存量建筑渗漏问题严重，且由于防水材料行业犯错成 本高的特性，估算翻修成本是新房成本的 3 倍以上，随着我国进入大规模存量 翻修期，预计建筑防水材料存量更新需求将迎来快速增长。 行业集中度加速提升，竞争格局优异行业集中度加速提升，竞争格局优异。由于防水材料具备“隐蔽性”特征，在我国 地产及基建投资高速增长期，对于建设质量重视程度不高，使得防水材料行业 存在着大量的非标产品，随着近年来 1）环保政策改造淘汰落后产能，2）房地 产行业集中度提升，3）政府采购管理愈加严格，工程招标采购逐渐规范化，引 发防水行业洗牌，国标产品快速增长，行业集中度加速提升。而预计具备管理、 销售、研

4、发等综合竞争实力的防水企业不足 10 家，竞争格局优异。 高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性。凯伦股份虽然成立较晚，但是团队核 心成员为卓宝集团原高管，具备技术优势。公司首创了 MBP 高分子自粘胶膜防 水卷材及 MPU 白色抗流挂防水涂料等优质防水材料，在行业内处于较高水平。 考虑到地产开发商集中采购趋势，公司具备资金及产品优势，具备成长弹性。 风险因素：风险因素： 新开工面积明显下滑，原材料成本大幅波动 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.48/2.57/4.30 元，现价对 应 PE 估值分别为 26/15/9

5、倍。给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 44.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 619.3 1,165.0 1,956.9 3,189.8 4,925.8 营业收入增长率 57.1% 88.1% 68.0% 63.0% 54.4% 净利润(百万元) 65.1 135.4 253.3 438.6 734.9 净利润增长率 46.1% 108.0% 87.0% 73.2% 67.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.50 0.93 1.48 2.57 4.30 毛利率% 36.

6、8% 39.1% 40.9% 40.9% 41.5% 净资产收益率 ROE% 15.03% 12.79% 19.50% 25.67% 30.70% 每股净资产（元） 2.53 6.19 7.60 10.00 14.01 PE 78 42 26 15 9 PB 15.35 6.28 5.12 3.89 2.78 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 18 日收盘价 凯伦股份凯伦股份 300715 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 38.91 元 目标价 44.40 元 总股本 171 百万股 流通股本 78 百万股 52周最高/最低价 41.99/1