【公司研究】酒鬼酒-4P重塑湘酒文化品牌步入上升期-20200616[33页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 16 日 酒鬼酒（酒鬼酒（000799.SZ）食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 4P 重塑，湘酒文化品牌步入上升期重塑，湘酒文化品牌步入上升期 公司深度公司深度 开创馥郁香型白酒，开创馥郁香型白酒，2015 年中粮集团全面接管年中粮集团全面接管 公司是馥郁香型白酒的开创者，于 1997 年深交所上市，2015 年被中粮集团 全面接管，开启新征程。深耕湖南大本营，内参省外成立北京、华北、中原、 华南四个战区，酒鬼以华北为战略市场，以华东、广东为重点市场；优势区 域（华中、华北地区）占比从 2015 年 65%提至 2019 年 82%。 品牌、产

2、品、价格、渠道重塑，市场成长路径逐步清晰品牌、产品、价格、渠道重塑，市场成长路径逐步清晰 1.品牌端：无上妙品文化酒鬼，内参、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰品牌端：无上妙品文化酒鬼，内参、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰 内参通过“稳价增量” ，致力于打造第四大高端白酒；酒鬼定位于次高端， 致力于“量价齐升” ；湘泉定位大众酒品牌，未来将“增品增量” 。 2.产品端：聚焦打造三大战略性单品，持续提升次高端及以上产品端：聚焦打造三大战略性单品，持续提升次高端及以上产品占比产品占比 （1）确立聚焦“内参酒” 、 “红坛酒鬼酒” 、 “传承酒鬼酒”三大战略单品； （2）酒鬼+内参合计营收增至 2019 年 1

3、3.36 亿，占比从 2014 年 58.43%提至 2019 年 88.37%；其中酒鬼、内参营收分别增至 2019 年 10.05 亿、3.31 亿。 3.价格端：价格端：重塑重塑产品价格体系，产品价格体系，全面导入控价模式全面导入控价模式 中粮入主后全面导入控价模式， 2017 年以来至今公司对核心产品如内参、 红 坛等进行多次提价，基本完成重塑产品价格体系。 4.渠道端：内参股权经销商模式与渠道端：内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工酒鬼酒明确厂商分工 （1）内参股权经销商模式，利于捆绑核心经销商利益、调动其积极性。 （2）酒鬼酒模式：本质上是“1+1”深度协销模式，最大化调动经销商

4、资源。 未来看点未来看点 1.确立短期 30 亿、中期 50 亿、长期 100 亿销售目标。 2.省内市占率有望达 15%以上，省外重点市场尚未完全恢复。 3.三大单品齐发力，内参占比望达 30%以上。 4.借力中粮酒业，品牌内涵逐步丰富及传播效能提升。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们看好公司管理机制逐步改善及 4P 要素重塑，给予 2020-2022 年 EPS 分 别为 1.15/1.44/1.82 元，当前股价对应 PE 分别为 49/39/31，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 风险提示：风险提示：食品安全食品安全问题问题；改革改革不及预期；不及预期；省内竞争省内竞争进一

5、步加剧进一步加剧。 财务摘要和估值指标（财务摘要和估值指标（2020 年年 06 月月 16 日日） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,187 1,512 1,708 2,114 2,596 增长率(%) 35.1 27.4 13.0 23.8 22.8 净利润(百万元) 223 299 373 467 590 增长率(%) 26.5 34.5 24.6 25.1 26.4 毛利率(%) 78.8 77.8 79.5 79.8 79.9 净利率(%) 18.8 19.8 21.8 22.1 22.7 ROE(%) 10.2 12.3

6、13.2 14.7 15.9 EPS(摊薄/元) 0.69 0.92 1.15 1.44 1.82 P/E 82.7 61.5 49.3 39.4 31.2 P/B 8.4 7.6 6.7 5.8 5.0 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 06 月 16 日 推荐推荐（首次首次评级）评级） 孙山山（分析师）孙山山（分析师） 证书编号：S0280520030002 王言海（联系人）王言海（联系人） 证书编号：S0280118100002 市场数据市场数据 时间时间 2020.06.16 收盘价(元)： 56.65 一年最低/最高(元)： 22.61/56.65