2022年食品饮料行业投资策略：把握白酒结构性行情重视大众品拐点机会-211225（49页）.pdf

1、 2022021 1 年年 1212 月月 2 25 5 日日 把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会 - -20222022 年年食品饮料食品饮料行业投资行业投资策略策略 增持增持 ( (首次首次) ) 投资要点投资要点 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 8.7 -2.2 5.3 沪深 300 11.4 0.8 -1.6 市场表现市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究相关研究 2 2021021 年食品饮料板块回顾年食品饮料板块回顾 行情回顾：行情回顾：多种因素压制白酒，大众品表现分化。多种因素压制

2、白酒，大众品表现分化。截止12 月 20 日，白酒板块涨幅前三分别为舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊；大众品今年上市公司较多，剔除上市因素外，其他企业表现一般。当前食品饮料和白酒板块处于历史较高位置，PE 分别为 45/51 倍，估值中枢有望稳中有升。 基本面回顾：基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度底部确白酒增速前高后低，大众品二季度底部确立。立。白酒板块因 2020 年一二季度低基数因素及消费场景迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行情；大众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库存阶段，三季度环比二季度出现明显改善，预计四季度比三季度更改善。我们逐季分析回顾白酒和大众品当时的基本

3、面情况，具体见正文。 资金面回顾：资金面回顾：白酒持仓维持高位，大众品持仓下降。白酒持仓维持高位，大众品持仓下降。2020Q4 白酒行情，基金加大持仓；2021Q1 基金调仓换股，2021Q2 次高端行情加大持仓，三季度和众多因素扰动致 2021Q3 持仓下降，但仍处于较高位置。食品饮料板块仓位比重由 2020Q4 末的 7.34%下降至 2021Q3 的5.9%，白酒板块仓位比重从 2020Q4 末的 11.35%下降至2021Q3 的 10.34%。2021 年白酒板块受消费税、座谈会和政策性导向扰动，整个板块先升后降，年底迎来白酒行情。整体来看，当前随着疫情常态化，资金防御属性明显，食品

4、饮料乃至白酒持仓大幅下降可能性较小，未来稳中有升。 20222022 年年食品饮料食品饮料板块展望：把握白酒结构性板块展望：把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会行情，重视大众品拐点机会 白酒板块：提价预期叠加白酒板块：提价预期叠加 Q4Q4 留有余力，留有余力，2022Q12022Q1 有望开有望开门红。门红。疫情后的 2021 年白酒仍旧保持稳增长，头部效应仍旧明显。从主要酒企 2021Q3 预收款来看，主要酒企基本都留有余力应对 2021Q4，集中精力迎接 2022 年开门红。进入 11 月份，酒企开始制定明年目标，我们预计主要酒企目标仍旧积极稳健。在这样的背景下，主要酒企陆续开始尝试提

5、价。从 11 月初水井坊对典藏大师提价到剑南春开票价提价，再到五粮液计划外提价和茅台计划外打款，尝试价格双轨制等等。本轮白酒板块提价是一本轮白酒板块提价是一次自上而下的行为，次自上而下的行为，高端酒茅台对价格双轨制的尝试，五粮液通过计划外价格提升及占比提升等方式倒逼普五证证券券研研究究报报告告 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 批价破千元，国窖计划外价格提升亦是跟进战略不变，次高端龙头剑南春此次提价亦是对次高端白酒利好，进而带动地产酒提价。股权激励或员工持股成明年重要主股权激励或员工持股成明年重要主线，已实施酒企需持续跟

6、踪。线，已实施酒企需持续跟踪。当前部分酒企已实施过股权激励或员工持股计划，但部分酒企在今年有重大进展。今年已经获批的酒企有洋河股份、水井坊、泸州老窖。其中洋河的员工持股人数最多，受众最广泛；泸州老窖股权激励方案考核指标更多，水井坊员工持股计划考核偏保守。目前今世缘已回购完股份，明年我们预计和古井贡酒、口子窖等落地股权激励方案。 高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有望破千元。望破千元。8 月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。近期茅台取消普飞拆箱令，增加一种每箱 12 瓶规格茅台酒，专门用